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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟
公司发布24 年三季报，24Q1-3，营业收入17.82 亿元（-2.43%），归母净利润3.09 亿元（-13.45%），扣非净利润2.76 亿元（-5.85%）。24Q3，营业收入5.59亿元（+0.51%），归母净利润0.75 亿元(-5.00%)，扣非净利润0.64 亿元(+0.09%)。
评论：
外部环境压力下，国内外业务仍然实现稳健增长。24Q3，公司营业收入同比增长0.51%，环比增长4.17%，即使24Q3 外部环境压力仍然存在，公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展，推动公司业务回归正常发展轨道。
从国内业务来看，24Q1-3 公司国内业务收入为12.48 亿元，同比增长2.97%，公司持续拓展国内场景方案，实现稳健增长。从海外业务来看，24Q1-3 公司海外业务收入为5.27 亿元，同比下降13.32%，主要是受到24H1 公司海外项目类业务订单延迟交付的影响，但自进入24Q3 以来，公司依托覆盖全球的海外渠道和海外本土化布局，成功抵御市场的短期波动，海外项目的订单交付速度加快，单24Q3，公司海外业务收入同比增长13.36%、环比增长40.09%。
低温存储业务复苏明显，非存储新业务表现持续亮眼。从低温存储业务来看，24Q3 公司低温存储业务复苏显著，除了24H1 产生较大影响的太阳能疫苗方案订单自24Q3 以来交付节奏加快外，海外超低温、低温、恒温等产品24Q3增长再提速，尽管全球低温存储行业仍处于常态化回归的过程中，公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等因素驱动下，公司业务复苏态势预计延续。从非存储新业务来看，24Q1-3 收入同比增速达21%，表现持续亮眼，伴随生命科学战略的持续推进，非存储新业务已然成为公司业绩可持续增长的重要驱动力。公司通过加速拓展新品类，多样化场景方案不断涌现，非存储类新业务的布局进一步完善，为公司带来更多增长空间。展望未来，随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，非存储新业务对公司业绩的支撑作用有望进一步显现。
净利率受到阶段性因素扰动，毛利率持续稳健提升。净利率端，24Q3 公司净利率为14.29%，同比环比有所下降，主要是受到利率下行下公司理财产品收益波动、海尔血技（重庆）老产能资产处置等非经常性损益影响，随着非经常性损益影响逐渐出清，公司净利率水平有望实现恢复性增长。毛利率端，24 年公司执行财政部新会计准则，将保证类质保费用计入营业成本，新准则下，24Q3 公司毛利率为49.04%，同口径下，同比环比皆有增长，实现稳健提升。
投资建议：考虑到全球低温存储行业需求仍处于常态化回归的过程中，我们调整24-26 年公司归母净利润预测值为4.1、5.1、6.2 亿元（24-26 年原预测值为5.0、6.1、7.5 亿元），同比增速分别为+1.4%、+23.5%、+21.7%，对应PE 分别为26、21 和18 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值133 亿元，对应目标价约42 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。