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机构：国泰君安
研究员：韩其成/郭浩然
中国化学2024 年前三季度业绩稳健增长，新签订单与2023 年同期相比基本持平，未来实业新材料板块有望凭借公司的广泛布局和技术优势，成为新的业务增长点。
投资要点：
维持增持。化学工 程行业国内需求放缓且公司前3 季度业绩不及预期，下调预测2024-2026 年EPS0.92/0.99/1.07(原0.98/1.07/1.15)元对应增速3%/8%/8%。维持目标价10.73 元，对应2024 年11.66 倍PE。
2024 年前3 季度净利增3.1%低于预期，单3 季度净利增28.6%。(1)2024年前3 季度营收1342 亿元增长2.38%(Q1~Q3 同比5.51/-5.52/8.57%)，归母净利润38.38 亿元增长3.09%(Q1~Q3 同比9.50/-11.58/28.57%)。(2)2024前3 季度费用率5.36%(+0.70pct)，归母净利率2.86%(+0.02pct)，加权ROE6.51%(-0.35pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-56 亿元(2023 年同期-34 亿元)，单Q1~Q3 为-68/22/-11 亿元(2023Q1-Q4 为-60/62/-36/125亿元)。(4)2024 截至3 季度末应收账款355 亿元同增26.70%，应收账款/营业收入为26.46%(+5.08pct)。前3 季度计提减值0.45 亿元下降57.55%，减值/利润总额为0.90%(-0.63pct)，减值/应收账款为0.13%(-0.25pct)。
2024 年前3 季度新签订单同比基本持平，单3 季度新签下降18.6%。
(1)2024 年前3 季度新签合同额2841 亿元，同增0.07%，其中境内新签合同额2184 亿元同增9.82%，境外新签合同额657 亿元同减22.72%。
2024 年Q1/Q2/Q3 新签合同1279/757/805 亿元，同比22.28/-5.85/-18.60%。
(2)分业务看，建筑工程承包新签2710 亿元同比小幅下降0.22%，其中化学工程新签2117 亿元同减5.94%，基础设施新签500 亿元同增27.65%，环境治理新签94 亿元同增26.05%。勘察设计监理咨询新签31 亿元同减14.94%，实业及新材料销售新签64 亿元同增19.09%。
拓展高附加值的新材料领域，特色化工实业渐成体系。(1)聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术，拓展高附加值的新材料领域。(2)2024 上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产。天辰齐翔、华陆新材新投运实业项目积累运行数据和生产经验。天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行。华陆新材完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产。赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料、内蒙新材30 万吨/年煤制乙二醇项目顺利中交。
风险提示：实业新材料进展不及预期，海外项目落地不及预期等。