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机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
圆通速递披露2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入493.7 亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润29.3 亿元，同比增长10.2%；实现扣非净利润28.2 亿元，同比增长11.0%。2024Q3，公司实现营业收入168.0 亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润9.4 亿元，同比增长18.1%；实现扣非净利润9.2 亿元，同比增长22.0%。
事件评论
份额持续提升，单价环比下行。2024Q3，公司件量同比增长28.1%至67.1 亿件，份额同比提升0.2pct 至15.4pct，8-9 月增速引领行业，份额提升势头不减。2024Q3，公司单票价格同比下降0.13 元（5.4%）至2.21 元，7-8 月价格竞争加剧，尽管9 月以来产粮区陆续涨价，但作用时间较短，Q3 公司单价环比下降0.05 元。
成本环比持续改善、运输成本显著优化。2024Q3，公司单票成本同比下降0.10 元，环比下降0.01 元。公司增长动能强劲，规模效应充分释放，叠加精益化管控发力，成本环比延续改善趋势。
国际业务拖累，单票快递净利平稳。2024Q3，公司单票综合毛利同比下降0.04 元，环比下降0.05 元。公司单票期间费用同比增长0.01 元，环比增长0.02 元。三季度公司货代及航空归母业务亏损拖累盈利，主要为子公司香港青鹬（持股 14%）亏损。此外，公司三季度所得税为-0.5 亿元，三季度税返推动快递净利增长。最终，公司快递净利为0.15元，同比下降0.01 元。
资本开支阶段性上行，经营现金流改善。2024Q3，公司资本开支约20.2 亿元，同比增长46.5%，创2021 年以来单季度新高，反映公司更为积极的扩张需求。2024Q3，公司经营活动净现金流为17.7 亿元，同比增长36.0%，业绩增长推动现金流改善。
份额提升势头强劲，龙头竞争优势稳固。公司增长动能强劲，份额延续提升趋势，并以数字化为抓手，推动全网系统性降本，助力产品服务质量和定价能力的提升，竞争力有望持续巩固。预计公司2024-2026 年归母净利润41.8/49.7/57.2 亿，对应PE 分别为14.3/12.0/10.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格竞争加剧；
2、行业件量增长不及预期；
3、油价及人力成本大幅上升。