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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔/应奇航
2024 前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润10.53/1.18/0.92 亿元，同增4%/10%/6%；其中2024Q3 分别对应3.50/0.46/0.37 亿元，同增2%/9%/7%。
事件评论
Q3 线上增速较优&线下提份额，电动牙刷等潜力品类实现高增。公司Q3 收入同增2%，其中：1）分渠道：估计Q3 电商增速较快，其中抖音、天猫、京东均有不错表现；线下提份额趋势延续。2）分产品：估计成人牙膏产品延续较优增势（H1 收入占比78%），且在抗敏感的细分领域中持续展现强竞争力，H1 公司在线下抗敏感领域中份额约63%；电动牙刷在更新换代推动下实现高增，H1 公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别同比+7%/+1%/+0.5%/-3%/+62%/-11%。
Q3 产品结构优化助推毛利率创新高，配合费用加投，整体盈利维持平稳。Q3 毛利率同升7.0pcts 至53.9%，创上市以来单季新高，主因产品结构持续优化，尤其是定位偏高端的医研系列占比明显提升。Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+7.2/+0.3/-0.1/+0.6pcts，销售费用同增29%，旨在加大渠道拓展和产品推广。Q3 归母/扣非净利率微增0.9/0.5pct。
电商渠道公司增速较优，今年加大发力抖音促进起势。抖音增势更佳，天猫&京东持续扩张，据三方数据，冷酸灵10 月抖音GMV 同比倍数级增长，环比提速明显，且10 月排名自9 月的第6 升至第3。电商渠道起势除平台红利外，亦有公司加大重视抖音平台的影响，今年已从团队组建、投流策略、产品上新等方面进行优化，逐步兑现增长环比提速趋势。若后续抖音平台持续突破，将有望带动电商以及整体收入增速提速，类似百亚此前的发展路径。
线下渠道大盘有所收缩，公司份额提升。口腔护理用品线下渠道整体需求有所缩量，据尼尔森数据，H1 线下牙膏/牙刷行业规模分别同降4%/14%，而公司围绕渠道精细化运营及产品加快迭代推新实现份额提升，其中：1）牙膏：H1 期间公司在线下渠道的份额提升0.5pct 至8.6%，排名超过宝洁（下辖佳洁士等品牌）升至第3；2）牙刷：H1 期间公司在线下渠道的份额提升0.35pct 至5.6%，排名延续第2。
现阶段公司的增长抓手为口腔护理产品的持续提份额，中期维度下口腔医疗与美容护理类产品的收入贡献逐步趋显，有望带动增长提速。产品结构优化，推动量、价、盈利逐步向上。公司当前终端百克均价在12-15 元（偏高端的医研系列价格带20-30 元），2023 年牙膏出厂均价已较2019 年增长14%。此外，公司营销端把握国潮崛起（联名川渝火锅、国博等IP），积极推动年轻化转型（签约吴磊、合作董宇辉等）。预计公司2024/2025 年实现归母净利润1.54/1.82 亿元，对应PE 35/29x，维持“买入”评级。
风险提示
1、口腔护理行业竞争持续加剧；
2、公司渠道运营效果低于预期。