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机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄/曹小敏/王硕
公司发布2024 年三季报，24Q1-3 公司实现营收583.61 亿元，同比+3.92%；实现归母净利润48.68 亿元，同比+19.66%；实现扣非归母净利润46.28 亿元，同比+9.42%。24Q3 公司实现营收193.00 亿元，同比+18.87%；实现归母净利润12.95 亿元，同比+96.49%；实现扣非归母净利润15.02 亿元，同比+310.59%。
事件评论
国内挖机行业Q3 增长较快，公司挖机占比较高或充分受益。根据中国工程机械工业协会，24Q3 我国挖机行业内销台量同比+20%，结构上来看，或从小挖逐步向中大挖改善。
公司作为国内挖机行业龙头，挖掘机械在收入结构中占比较高，或充分受益行业回暖，因此预计Q3 国内收入增长较快。展望后续，小挖在农田水利建设带动下有望持续高增，中挖有望伴随地产宽松政策刺激叠加新应用场景开拓逐步企稳，大挖预计在矿山带动下持续回暖。中长期来看，在更新周期、政策刺激、环保及电动化趋势带动下，国内挖机行业有望迎来新一轮上行周期，公司国内业务或将持续充分受益。
Q3 海外收入或加快增长，全球化布局持续推进。从挖机出口来看，8、9 月我国挖机出口连续2 个月同比转正，Q3 出口量同比+3%，环比Q2 大幅改善（Q2 同比-10%），故预计公司Q3 海外收入增幅环比有所扩大，Q4 有望进一步加速增长。公司持续快速推进全球化布局，推行“集团主导、本土经营、服务先行”的经营策略，从组织架构、研发体系、生产制造等全方位推进本土化，公司海外长期竞争力领先，有望持续突破欧美高端市场，海外份额有望持续提升。
现金流大幅改善，净利率同比显著提升。公司现金流改善显著，24Q1-3 公司经营活动现金净流量123.75 亿元，同比大幅提升144%，经营质量较高。公司持续推进降本提质增效，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%/3.48%/6.42%/0.09%，同比分别-1.33/-0.51/-1.93/-2.88pct，带动公司净利率同比+2.88pct，盈利能力显著提升。
公司作为国内工程机械龙头，全球化持续快速拓展。国内行业修复过程中，挖机先行复苏，公司核心业务挖掘机械收入占比较高或充分受益，今年以来公司挖机市场份额或有所收回，后续国内业务有望持续受益内销回暖带动。另一方面，短期挖机行业出口边际改善，海外非挖增长持续性强，Q4 公司出口收入有望维持较快增速。公司海外长期竞争力领先，在美国、德国、巴西、印度、印尼等地设有产能，有望助力高端市场份额提升。国内、海外业务持续向好，叠加降本提质增效持续推进，公司业绩及盈利能力有望上行。预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润61.35 亿元、80.03 亿元，对应PE 分别为26 倍、20倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求修复不及预期；
2、海外业务拓展不及预期。