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机构：长江证券
研究员：韩轶超
2024 年三季度，公司实现营业收入60.6 亿，同比+0.5%；归母净利润8.7 亿，同比-11.7%；扣非后归母净利润为8.4 亿，同比-4.4%。
事件评论
油运承压，散运成亮点。油运/散运/集运/滚装船业务分别贡献营业收入20.2、21.1、13.3、4.1 亿，分别同比-5.0%、+22.7%、+16.3%、-18.9%；分别贡献净利润3.9、3.7、2.3、0.8 亿，分别同比-27.7%、+75.6%、32.8%、-12.2%。
油运业务：运价下行业绩承压。行业层面，克拉克森VLCC-TCE 运价Q3 均值为3.2 万美元/天（前置1 个月）,环比-29.4%，总体上Q3 市场下行。公司期租市场费率保持稳定，VLCC 在即期市场实现的日均TCE 与去年同期持平，因此Q3 油运船队营收环比-16.2%，略好于运价跌幅。不过，公司额外10 艘VLCC 船舶加装脱硫塔导致营运天数有所减少，同时坞修费用和折旧摊销费用有所增加，Q3 净利润环比-52.1%，利润率为19.1%，整体油运船队受运价下行以及坞修成本增加导致盈利下滑。
散运业务：业绩成亮点。行业层面，Q3 继续受散货进口需求带动，尤其粮食和煤炭进口高增（进口量分别同比增长14.4%和11.1%），干散货运价持续上行，其中BDI 于Q3 录得均值1870 点，同比+56.7%，环比+1.2%；公司层面，VLOC 船均为长期COA 合同提前锁定，中小型船更多受益于现货市场，兼具韧性与弹性。各船型日均TCE 均跑赢市场，全船队日均TCE 同比增长21%，船队日均TCE 环比提升，因此公司散运船队Q3 营收同比+22.7%至21.1 亿，净利润同比+75.6%至3.7 亿。
其他业务彰显任性。（1）集运市场受上半年抢运影响，Q3 需求环比下滑运价走弱。不过去年基数较低，单三季度东南亚线运价同比涨幅接近2.7 倍，公司Q3 净利润环比+70.6%，同比+32.8%至2.3 亿；（2）滚装船业务外贸保持高景气，内贸市场需求承压，运费下行拖累业绩；此外运力结构调整后外贸航线拉长也会收入结算周期造成影响，Q3 净利润贡献0.8 亿；（3）LNG 业务Q3 贡献净利润1.5 亿，主要来自CLNG 投资收益，保持稳定。
新订单与改造并行，提升船队竞争力。公司目前在手订单80 艘，包括6 艘VLCC、42 艘LNG 船和Newcastlemax 干散货船，订单运力922.8 万DWT，占现有运力24.2%。同时，公司对现有船舶改造加装脱硫塔，油轮船队脱硫塔安装比例超过60%，高于46%的市场平均水平。短期看，坞修扥等费用或增加成本，但以VLCC 为例，安装脱硫塔船舶年期期租租金跑赢普通船型10%。订单结构多元以及老船改造并行，船队保持竞争力。
投资建议：多元航运平台盈利有保障、上行有弹性。短期看，Q4 油运运价企稳；干散货船运价承压，但公司滚动期租策略更加稳健；集运方面东南亚旺季来临，运价反弹。中期维度，需求侧即将步入国内政策发力和联储降息周期，供给侧受限于长期资本开支不足、造船产能限制、环保新规等，公司有望迎来油、散共振行情。预计公司2024-2026 年业绩分别为51、71、81 亿，对应PE 为11、8、7 倍，维持买入评级。
风险提示
1、全球宏观经济出现较大幅度下滑；2、行业新订单大幅度增加