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机构：华安证券
研究员：王莺
公司公布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入39.55 亿元，同比增长31.6%，归母净利润2.59 亿元，同比增长175.7%。
其中，2024Q3 公司实现营业收入17.23 亿元，同比增长66.9%，归母净利润3.04 亿元，同比增长5380.2%。
养殖成本管控优异，生猪出栏量稳步提升
2024 年前三季度，公司出栏商品猪173.35 万头，同比增长32.6%，其中，2024Q3 公司出栏商品猪67.17 万头。产能规划方面，公司德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024 年上半年实现交付和引种，公司将于2024Q4 完成全部计划母猪的配种工作并达到满产状态，计划在2025年上半年出栏提供商品猪产品。公司现有18 万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，有望保障公司生猪养殖产能规模持续增长，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化情况合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。
养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，根据公司投资者关系活动记录表披露，2024Q3 公司PSY 达到29 以上、料肉比降至2.6 以内，商品猪完全成本约7 元/斤，成本优势持续显现。
猪价回暖带动毛利率提升，资产负债率环比改善受益于生猪业务回暖，2024 年前三季度公司销售毛利率17.8%，同比增长18.33 个百分点，其中2024Q3 公司销售毛利率达26.37%，同比增长25.01 个百分点。期间费用方面，2024 年前三季度公司销售费用0.27 亿元，同比下降6.5%；管理费用1.93 亿元，同比增长42.7%，财务费用1.52 亿元，同比增长100.1%。截至2024 年三季度末，公司资产负债率60.8%，环比下降1.44 个百分点，公司生产性生物资产5.31 亿元，环比增长13.55%。
投资建议
巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026 年公司实现营业收入61.32 亿元、85.47 亿元、108.66 亿元（预测前值为65.64 亿元、89.37 亿元、120.40 亿元），同比增长51.7%、39.4%、27.1%，对应归母净利润6.75 亿元、10.71 亿元、9.89 亿元（预测前值为7.04 亿元、11.08 亿元、12.56 亿元），对应EPS 分别为1.32元、2.10 元、1.94 元，维持“买入”评级。
风险提示
畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。