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机构：天风证券
研究员：郭建奇/唐婕/张峰/刘奕町
收入同环比下滑，费用和减值影响整体利润，毛利率有所恢复，预计与公司销售/加工业务变动有关
公司第三季度营业收入同比、环比分别-10.7%/-34.84%，在收入同环比下滑基础上，费用和减值影响公司整体利润。费用端：第三季度四费率为7.58%，其中研发费用率为3.50%，四费率同比/环比分别+1.95/+3.29PCT；绝对额方面，由于财务费用和销售费用的增加，整体费用绝对额同比23Q3 增加422 万元，环比24Q2 增加329 万元。公司Q3 产生减值损失共282 万元，其中信用减值损失249 万元，减值损失环比24Q2 增加241 万元。
公司24 年第三季度毛利率为13.62%，同比+5.24PCT，环比+3.41PCT，根据我们首次覆盖报告分析，公司由于销售/加工/技术服务三种业务模式毛利率水平差异较大，而销售模式的略微变动可能带来收入、毛利率的大幅变动，因此我们预期收入的同环比下降和毛利率的同环比提升与业务结构季度间变动有关。
贵金属钯价格同比大幅下滑影响收入
公司作为贵金属加工型企业，贵金属价格占成本比重较高，而贵金属钯进入下行周期拖累公司整体收入。根据Wind 数据，贵金属钯平均价格在2024Q3 为254.43 元/克，同比-23.12%，环比-2.11%，同比的大幅下行拖累公司整体收入，而环比24Q2 则下滑幅度较小，环比对收入影响较小。
对外投资氢化丁腈橡胶产业化项目，凭借催化剂优势进军高端材料领域公司9 月24 日公告《关于子公司对外投资的公告》，拟通过子公司彬州凯泰自有资金及自筹资金投资氢化丁腈橡胶产业化项目，项目计划总投资35,000 万元，分两期建设，其中一期计划投资20,000 万元。氢化丁腈橡胶（HNBR）作为重要的高分子材料之一，催化剂选型和优化是氢化丁腈橡胶制备技术中的难点，其技术优势也主要体现在生产过程所用催化体系的先进性上。因此，优化催化体系，改善生产工艺，降低生产成本，是提高氢化丁腈橡胶产品综合竞争力的核心技术。凯立新材自主研发的先进催化体系及催化技术，将提高氢化丁腈橡胶的生产效率和产品质量，降低综合成本，增强竞争力。
盈利预测： 由于贵金属价格变动，我们调整2024-2026 年净利润预期至1.10/1.82/2.45 亿元（24-25 年前值为2.62/2.91 亿元），维持“买入”评级
风险提示：贵金属价格大幅下行；下游需求不及预期；HNBR 投资项目建设不及预期。