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机构：申万宏源研究
研究员：施鑫展
下游需求走向复苏，财政政策或是重要抓手。根据公司公告，24Q3 报告期内公司新增订单情况尚不理想，主要系国内宏观经济环境仍处于较为缓慢复苏中，下游客户对IT 投入仍然谨慎，预计网络安全领域投入减少或延后。根据公司公告，政府端和企业端是公司核心下游，24H1 两者占比约90%。根据中国政府网，“财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。”随着一揽子财政增量政策出台，若后续传导至企业端，公司需求有望迎来双重β修复。
毛利率阶段性承压，成本端价格有望下降。根据公司公告，Q3 单季度毛利率59.57%，同比-6.55pct，主要系硬件采购成本上升，以及市场竞争较为激烈所致。根据半导体产业纵横，上半年存储行业复苏主要由人工智能热潮和存储厂商减产供需两端驱动。但产能恢复较快，消费电子复苏不及预期。24Q3 以来，固态硬盘等存储产品价格已经呈现下降趋势。
策略性备货应对上游波动，现金流情况改善。根据公司公告，截至三季度末，公司存货5.11亿元，同比+66.26%，主要系公司策略性备货应对原材料上涨；单三季度经营性现金流2.46亿元，同比+25.52%，公司资金回笼状况良好。
秋季重磅发布安全新品。根据公司官网：1）安全GPT4.0-数据安全平台，自动化完成数据库静态数据以及API 等流动数据分类分级工作，大幅提升分类分级的效率。与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升40 倍；2）最新分布式存储EDS，具备多节点故障秒级恢复功能，速度远快于其他厂商单一故障下所需的30 至45 秒，同时具备低性能消耗的智能AI 防勒索功能，全方位守护数据存储安全。
投资分析意见：维持“买入”评级。公司曾在24Q1 调整市场销售策略和组织架构，根据战略产品特性，围绕新型渠道推动体系升级，并且加大在行业头部客户、国际市场的资源投入。Q3 修复趋势明显，预计调整效果将在Q4 持续显现。维持盈利预测，预计24-26收入预测值77.33/81.72/86.40 亿元，归母净利润预测值2.54/3.54/4.48 亿元。预计增量财政政策将刺激需求回暖，公司有望迎来政府端+企业端双重β修复，维持“买入”评级。
风险提示：安全业务恢复较慢；安全与云计算业务竞争加大；头部客户突破缓慢等。