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机构：华创证券
研究员：张程航
公司发布三季报，3Q24 单季归母净利0.81 亿元、同比+1.0%、环比+8.9%，扣非归母净利0.74 亿元、同比+4.9%、环比+9.4%。
评论：
公司三季度财报符合预期。营收端，3Q24 单季度3.45 亿元、同比-7.6%、环比-2.6%，环比下滑预计主要受燃油车及重卡行业销量下滑影响。毛利率端，35.1%、同比-1.3PP、环比+1.0PP。费用率端，期间费用率为12.8%、同比+0.4PP、环比-0.1PP，其中销售、管理、研发、财务费用率分别0.6%、8.5%、4.1%、-0.4%，环比分别+0.1PP、-0.3PP、-0.2PP、+0.3PP。最终公司3Q24 单季归母净利0.81亿元、同比+1.0%、环比+8.9%，扣非归母净利0.74 亿元、同比+4.9%、环比+9.4%，净利率23.5%、同比+1.7PP、环比+2.5PP，处于在历史较高水平。
第一梯次预计继续提供稳定增长。主要包括原有涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装等业务，是公司稳健发展的压舱石，为保障公司转型升级发展的基础。预计公司将依托涡轮增压渗透率提升（包括混动）+公司四类产品市占随自主进一步提升，对冲传统内燃机下滑，取得稳健增长。
安徽贝斯特产能加速爬坡，夯实公司第二梯次新能源车零部件布局。依托公司已有的铸造工艺、精密机加工工艺、精细化管理能力，公司2022 年成立全资子公司安徽贝斯特，布局的新能源车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车等品类，每一品类的单车价值量皆有望高于此前涡轮增压器零部件。24Q3 安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作，不断夯实公司第二梯次产业布局。
直线滚动功能部件持续推进，第三梯次市场覆盖继续拓宽。公司于2022 年初成立的全资子公司宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力，稳步推进。工业母机方面，继二季度高精度丝杠副和导轨副在得到国内知名机床厂商的成功应用后，三季度与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0 级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。应用于新能源汽车EMB 制动系统滚珠丝杠副也完成了首次客户交样。
人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进。
投资建议：公司以精密零部件为压舱石，并积极拓展新能源汽车、工业母机市场，后续有望凭借新业务打开成长空间，我们预计公司2024-2026 年归母净利3.1、3.8、4.4 亿元，同比增速+15.5%、+23.3%、+17.8%，对应PE 32 倍、26倍、22 倍。考虑公司传统业务（汽车为主）和丝杠等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随自主车企放量市占率提升而进一步增长，给予25 年3.6 亿净利，30 倍PE，对应目标市值107 亿元；丝杠等业务仍在开拓期，预计25 年收入2.0 亿，对应净利0.2 亿，考虑市场对工业母机、机器人核心部件给予一定估值溢价，我们给予这部分25 年估值60 倍，对应目标市值12 亿，合计给予公司2025 年目标市值119 亿元，对应目标价23.8 元，维持“强推”评级。
风险提示：新产品定点、量产节奏低于预期、材料价格波动等。