固生堂(02273.HK)：24Q3就诊人次同比增加25% 内生外延协同增长优于大市-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张佳博/张超

　　事项：
　　公司公告：2024 年第三季度公司客户就诊人次总数约148.5 万，同比增长25%。其中新成立（含自建+收购）的医疗机构客户就诊人次总数约7.7 万，占上述客户就诊人次25%增长中的6.5%。
　　国信医药观点：
　　1、公司24Q3 就诊量数据同比增速亮眼，维持上半年就诊量高速增长的趋势（Q1/Q2 诊疗人次分别为107.4/130.9 万，同比+42%/+25%）。在整体消费景气度不足的环境下，公司依然保持诊疗量的持续增长，展现出公司作为民营中医连锁服务龙头的业务韧性。
　　2、风险提示：并购整合进度不达预期、竞争加剧风险、政策风险。
　　3、投资建议：固生堂定位基层中医服务龙头，已初步建立了覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，积累了富有经验和覆盖面广泛的医师资源，自身建立了完善的中医师培养体系，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为30.59/39.92/51.29亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5%；2024-2026 年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59 亿，同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1 倍PE。维持“优于大市”评级。
　　评论：
公司公布24Q3 经营数据，就诊人次总数同比增长25%，其中6.5%由新成立医疗机构贡献
根据公司公告，2024 年第三季度公司客户就诊人次总数约148.5 万，同比增长25%。其中新成立（含自建+收购）的医疗机构客户就诊人次总数约7.7 万，占上述客户就诊人次25%增长中的6.5%。根据公司中报数据，2024H1 新客户42.0 万人，同比增长21%。Q3 在整体消费景气度不足的环境下，公司依然保持诊疗量的持续增长，展现出公司作为民营中医连锁服务龙头的业务韧性。公司2024 前三季度客户就诊人次累计386.8 万，同比增长29%。
　　中医服务网络扩展有序推进，持续股票回购提振股东信心
根据公司投资者关系公众号，2024 年前三季度公司门店扩张已达全年目标，累计新增门店19 家（自建4家+并购15 家），主要集中于长三角和中部强省会城市。目前公司已在多个重点城市形成一城多院格局。
　　截至目前，公司今年已增加全国名中医超30 位，省级名中医超100 位，医师队伍不断发展壮大，医疗服务水平持续提升。此外，截至2024 年10 月31 日，公司年内已累计回购446.77 万股股份，金额1.77 亿港元，并于4 月和9 月合计注销约288 万股，给予投资人稳定回报。
　　投资建议：诊疗量稳健增长，巩固民营中医连锁服务龙头地位，维持“优于大市”评级
固生堂定位基层中医服务龙头，已初步建立了覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，积累了富有经验和覆盖面广泛的医师资源，自身建立了完善的中医师培养体系，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为30.59/39.92/51.29 亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5% ； 2024-2026 年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59 亿，同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1 倍PE。维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　并购整合进度不达预期、竞争加剧风险、政策风险。