福瑞股份(300049)：股权激励费用扰动Q3利润 FIBROSCAN放量可期-格隆汇

机构：华源证券
研究员：刘闯

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入9.8 亿元，同比增长21.42%，归母净利润1.02 亿元，同比增长39.42%，扣非归母净利润9689 万元，同比增长21.98%，业绩符合预期。单三季度实现收入3.37 亿元，同比增长19.37%，归母净利润2664 万元，同比下降9.22%，扣非归母净利润2243 万元，同比下降31.38%。费用率方面，2024Q3，销售费用率为26.63%，同比下降2.26pct；管理费用率25.54%，同比提升6.58pct，主要系分摊股权激励成本；研发费用率6.71%，同比下降0.27pct，财务费用率1.66%，同比提升3.84pct。
　　营收稳健增长，股权激励费用影响Q3 表观利润。24Q3 公司营业收入实现同比增长19%，预计器械板块与药品板块收入均实现较快增长；归母净利润同比下降9%，主要是由于24Q1-3 公司摊销股权激励费用2451 万元，其中Q3 股权激励费用达1663万元。若排除激励费用影响，24Q3 归母净利润为4327 万元，同比增长47%。
　　NASH 诊断需求有望快速增长，FibroScanGo 放量可期。1、药品端：1）2024 年3月Madrigal 公司的Rezdiffra 成为首款获FDA 批准上市的NASH 新药，24Q2/24Q3Rezdiffra 销售额分别达到1460 万美元和6218 万美元，收入表现强劲；2）多款NASH在研药物处于临床III 期，其中诺和诺德的重磅药物司美格鲁肽预计将于24Q4 公布临床III 期中期试验数据，并于25H1 在美国和欧盟提交上市申请，将进一步打开NASH 药物市场空间。2、检测端：随着全球NASH 新药研发不断取得突破，FibroScan有望受益NASH 早期诊断需求的迅速增长，我们预计随着FibroScan Go/Box 投放数量的增加以及在初级保健及体检等场景的不断拓展，公司按次收费产品收入将实现加速增长；同时，随着公司与全球布局NASH 药物研发的跨国药企的合作关系加深，公司设备订单有望保持稳健增长。
　　药品业务实现恢复性增长。药品上半年收入1.97 亿元（同比+52.32%），我们预计Q3 复方鳖甲软肝片销售将继续保持上半年的增长势头，得益于公司持续加大院内学术推广力度以及院外金装产品渠道开发。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.66 亿元、2.90亿元、4.07 亿元，同比增长64%、75%、40%，当前股价对应PE 分别为62X、36X、25X。考虑到公司为肝病无创诊断龙头企业，NASH 早期诊断市场广阔，FibroScanGO 按次收费模式有望逐步兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，竞争加剧风险，药物研发进展不及预期风险。