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机构：中泰证券
研究员：王可/谢校辉
2024Q3 业绩回暖，订单取得显著高增。
（1）成长性：2024Q3 公司营收同比增长6.43%，归母净利润同比增长15.65%，自2023Q4 以来首次实现营收、归母双增，单季度营收达近三年最高值。我们判断，公司业绩回暖的主因是公司持续巩固现有业务基本盘，同时在应急市场、国际市场、租赁市场及后市场四个市场增量方面取得成效。截至2024 年10 月30 日，公司新签合同订单或已收到中标通知书的订单总金额约15.2 亿元，同比增长约一倍。展望未来，随着公司在应急排水领域竞争力提升；积极拓展国际市场，构建东南亚、俄罗斯、中亚等地区销售体系；同时聚焦特种车辆、特种机器人、军工业务，深化布局并开发新产品，有望持续贡献业绩弹性，实现稳定增长。
（2）盈利能力：2024Q3，公司毛利率为35.05%，同比增长4.30pct，净利率为17.01%，同比增长0.94pct，均有提升。我们判断公司盈利能力提升的主因：①毛利率相对较高的产品销售快速增长带动综合毛利率提升；②订单充足、销售收入显著提升带来的规模效应。
（3）营运能力及经营现金流：2024Q3 公司经营活动现金流净额为0.35 亿元，同比显著增长38.67%，公司在手现金充足。此外，公司拟出售上海良基实业有限公司100%股权，以优化公司资产结构、提高资产运营效率，同时回收流动资金、提高资金使用效率。
高空作业车行业增速稳健，公司市占率高，市场地位稳固。根据中国工程机械工业协会的不完全统计，截至2024 年第三季度累计销量2700 台，行业增速稳健。海伦哲是国内产品结构型式非常丰富、产品种类非常齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆盖7-45 米，共60 余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。公司在高空作业车市场占有率较高，作为行业中唯一自主生产绝缘臂的车企，绝缘斗臂车产品竞争力极强，市场地位稳固。
坚持“技术领先型的差异化”，公司全面拓宽应急产品。响应国家应急救援顶层设计和“全灾种、大应急”体系建设，2023 年公司成立应急事业部，目前已开发形成全系列应急排水车产品、大力向应急救援产业拓展，为市政客户和应急部门量身打造、提供系统解决方案。另外，全资子公司格拉曼是我国消防车行业的骨干企业， 在基础设施、设备与研发、生产能力和检测试验条件等方面达到了国内同行业领先水平，具有年产各类装备2000 余台的能力。
政策驱动市场扩容，领跑特种机器人领域。近年来，国家及地方政策频出，力推机器人产业中高端发展。随着智能化、无人化、信息化、自动化的加速推进，特种机器人应用需求逐步释放、应用场景不断拓展，市场前景广阔。公司凭借早期布局与技术积累，在特种车辆微型化、机器人化等方面拥有核心技术和先发优势。全资子公司格拉曼研制的消防灭火机器人在国内市场位居前列，已形成一定的技术壁垒。
大力拓展国际新市场，构建新的增长点。2023 年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3 月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训。公司正在加快在东南亚、俄罗斯及中亚等目标市场构建国际销售体系，争取实现国际业务较大突破，构建新的业务增长点。
维持“买入”评级。预计公司2024-2026 年公司营收分别为17.9、22.9、27.5 亿元；分别同比+33%、+28%、+20%；归母净利润分别为2.84 亿元、3.53 亿元、4.26 亿元，分别同比+37%、+25%、+21%，对应估值为18/14/12 倍。
风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险。