机构:国信证券
研究员:丁诗洁/刘佳琪
由于收入下滑、库存增加,公司经营活动现金流净额同比-77.6%至0.3 亿元。
线下收入降幅深于线上,各品牌毛利率提升。1)分渠道看,三大渠道收入均出现下滑,由于门店客流受宏观消费环境影响较大,其中直营和经销降幅深于线上。第三季度直营/经销/电商收入分别同比-22.3%/-19.6%/-10.4%。
2)分品牌看,各品牌收入均出现双位数下滑,第三季度DA/DM/DZ/RA 收入分别同比-17.0%/-29.5%/ -21.5%/-21.5%。基于高端品牌的塑造,各品牌毛利率均在71%以上,且均实现同比提升,DA/DM/DZ/RA 毛利率分别同比+0.7/3.6/0.5/3.9 百分点至74.8%/79.0%/71.5%/77.2%。
持续优化渠道关闭低效店,推动精细化运营。门店方面,公司积极调整渠道策略,持续关闭低效店,尤其是单店店效更低的加盟店铺,第三季度直营/经销渠道期内净关10/31 家门店,较去年同期期末净关店31/119 家。此外,公司坚持数字化建设,推动信息化、数智化工作,提升消费者运营能力、产品研发和用户需求的匹配度。同时公司深入精细化全渠道会员运营项目,探索全域会员营销,结合线上和线下打通全渠道数据和权益,尝试将公司客流从线上导流到线下,拓展门店的获客渠道。
风险提示:品牌形象受损;存货大幅减值;市场竞争加剧。
投资建议:看好公司优秀的品牌竞争力,中长期有望保持稳健增长。公司2023年基数相对较高,2024 年受大环境影响前三季度收入增速下滑,同时净利率主要受固定成本费用占比提升影响,下滑幅度超过收入降幅。由于2024 年宏观消费疲软、行业趋势较弱,我们下调对公司盈利预测,预计公司2024-2026 年净利润分别为3.4/4.0/4.4 亿元(前值为5.2/5.9/6.5 亿元)。
由于盈利预测下调,下调合理估值区间至11.7-12.6 元(前值为14.0-15.1元),对应2025 年14-15x PE。维持“优于大市”评级。