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机构：中金公司
研究员：刘倩文/曲昊源/曾韬
首次覆盖威胜控股（03393）给予跑赢行业评级，目标价8.00 港元，基于PE估值法，对应2024/25 年10/8x P/E，公司是能源计量与能效管理领域领先企业。理由如下：
技术能力全面，提供能源计量及能效管理的整体解决方案。威胜控股聚焦能源计量、配电、储能三大业务场景，全面覆盖“云网边端”技术，相较同行，“芯片+物联网+数字化”的一体化竞争力突出。以能源计量为例，威胜控股是国内唯一可以同时提供电、水、气、热各类先进能源计量产品、系统与服务的专业厂家；也是少数具备从底层的芯片设计、数据感知、边缘计算，到确保数据高速传输和稳定连接的通信技术，并为使用者提供软件管理等数位化解决方案的能力的厂商。
海外渠道+产品多元化加速，成长空间广阔。公司在海外深耕多年，本土化布局领先，拥有巴西、坦桑尼亚、墨西哥、匈牙利四大海外生产基地。
2019-2023 年间公司海外营收CAGR 达66%，1H24 海外收入占比已达到28%。向前看，行业层面我们看好新兴市场电力基础设施升级空间，公司层面，我们看好公司在技术、品牌和业绩积累、性价比等方面优势，以及多元化战略思路：1）渠道端，现有根据地以点带面，辐射周边国家，并积极筹备新产能建设（沙特、印尼）；2）产品端，从电表扩展至电力物联网、城市物联网、配电设备、储能等多元业务场景。
国内网内+网外市场共同发力。我们预计在更换周期+技术迭代驱动下，2024-2028 年间国网年均电表招标量在8000~9000 万只高位，与此同时公司加强通信、工商业等网外市场的开拓力度，国内电AMI 业务有望保持稳健；受益于双模技术在电力计量、配电台区等领域的加速应用，国内通信及流体AMI 业务也将保持较快增长；国内ADO 业务，网端得益于配网投资温和复苏、公司产品种类和省网覆盖度持续提高，非网端我们看好数据中心领域的业务机会，公司拥有阿里、字节等行业大客户。
我们与市场的最大不同？市场主要关注电表出海情况，我们看好公司海外渠道基础、品牌认可度支撑公司多元业务出海，打开成长空间。
潜在催化剂：海外产能和订单落地加快，国内电表招标超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.74/0.92 元，CAGR 为32%。首次覆盖给予跑赢行业评级，采用PE 估值方法给予8.0 港元目标价，对应24/25年9.7/7.6x P/E，当前股价对应24/25 年7.4/5.8x P/E，有31%上行空间。
风险
国内电网投资不及预期，境外业务经营风险，境外竞争加剧。