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机构：东兴证券
研究员：程诗月
海外订单正常化，柬埔寨产能释放盈利提升。公司海外订单恢复正常化，目前海外市场需求平稳，公司在海外市场积极进行市场拓展，部分欧洲和加拿大新客户订单放量明显。未来随着公司新老客户订单稳步增长，公司东南亚产能爬坡和新西兰主粮产能投产，预计公司海外业务收入将维持稳健增长。三季度公司盈利能力继续提升，前三季度公司销售毛利率28.01%，相比中报提升1.66个百分点；销售净利率11.80%，相比中报提升0.15 个百分点。盈利能力提升的主要原因是海外产能爬坡带来规模效益及高毛利产品的结构性增长，国内自有品牌发展带动了国内产能利用率的提升。我们认为，公司海外业务恢复常态化运营，新客户订单和新西兰产能投放有望为公司带来新的增长点。
爵宴带动自有品牌增长，新型主粮上市顺利推广。公司国内重点投入自主品牌，压缩代理业务，自主品牌业务保持了快速增长。双十一 “抢先购”活动中，公司自有品牌爵宴前四小时天猫销售额超1000 万元，蝉联狗零食榜单TOP1。
爵宴今年推出的风干粮产品凭借“天然可见”的食材获得消费者认可，明年将持续投入资源进行品类教育，开拓符合用户画像的高端客群，持续进行产品推广。
好适嘉品牌调整了品牌定位和运营模式，聚焦性价比产品。此外公司在双十一期间上线了线上店铺的会员积分制，做好现有客户的留存工作，从而实现消费周期的收益最大化。
公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务稳健向好，新客户新产能有望带来增量；国内方面爵宴品牌和新品主粮有望带动收入规模和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.87、2.29 和2.78 亿元，EPS 为0.74、0.90 和1.10 元，PE 值为21、17 和14 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。