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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰
公司前三季度实现营业收入126.03 亿元，同比减少26.56%；归属净利润6.40 亿元，同比增长30.36%；扣非后归属净利润5.79 亿元，同比增长32.55%。公司实现单三季度营业收入35.29 亿元，同比减少45.42%；归属净利润2.21 亿元，同比增长48.67%；扣非后归属净利润2.06 亿元，同比增长42.74%。
事件评论
单季度业绩连续高增长，成长性行业领先。公司 Q2、Q3 的归属净利润增速分别为52.04%、 48.67%，扣非净利润增速分别为21.47%、42.74%，业绩连续保持较高增速。
在国内钢铁行业承压背景下，公司依然实现了高速成长，一方面归功于公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，带动盈利能力大幅提升；另一方面也与公司在海外业务持续开拓密切相关。
上半年海外订单高增，预计全年有望延续。上半年公司累计实现新签订单总额 96.99 亿，同比增长 3.5%，其中境内订单15.89 亿，同比下降59.2%，海外订单81.1 亿，同比增长48%，在境内因钢铁行业景气承压导致订单大幅收缩的情况下，海外订单大幅增长形成了很好的支撑。考虑到目前公司依然有较多在跟踪项目，且“一带一路”沿线中东、东南亚、俄罗斯等新兴市场建设需求旺盛，预计全年公司海外订单在去年增长 50%的基础上，依然有望在今年实现大幅增长，并带动全年新签订单有所提升。
股权激励指引高增，高经营质量奠定高分红基础。根据公司股权激励的方案，2024 年解锁目标应为9.2 亿，若实现该目标，则对应2024 年业绩增速为21%，考虑到前三季度公司业绩增速为30.36%，或具备实现可能。此外，公司海外客户付款较好，国内业主付款也普遍好于传统工程类客户，因此经营质量优异，近5 年经营活动现金流净额平均值显著高于业绩平均值，这也为公司奠定了高分红基础，近3 年分红率分别为 49%、71%、50%，预计后续依然有望保持较高水平。
低估值高股息，海外景气支撑成长，后续国改预期进一步加码。当前时点公司估值仅有1.13xPB，为历史估值相对底部，对应今年业绩约10xPE，若完成激励目标，按50%分红率推算，当前股息率约5%，属优质低估值、高股息红利标的。此外，公司后续也有进一步国改预期，存在与母公司中国宝武旗下其他相关资产进一步互动、协同的空间。综上，我们继续看好中钢国际的成长性与作为优质红利股的估值修复。
风险提示
1、低碳技术普及节奏不及预期；2、国际经商环境变化不及预期；3、冶金行业固定资产投资增速下滑；4、政策出清低效高炉进度不及预期。