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机构：银河证券
研究员：石金漫/秦智坤
激光雷达热生耳者，业务进入高速成长期：公司成立于2014年，乘国内智能驾驶兴起之势，营收从2020年的1.7亿元增长至2023年的11.2亿元，四年增长近6倍，当前市占率达37%，高居榜首。公司前拥有三大产品平台 M、E、R，覆盖ADAS、机器人、Robotaxi等领域，今年新发布三款车规级产品M文、M3、M2，推动性价比的进一步提升。在产品结构趋于完备的同时公司看力推进产能建设，在建MARS智造总部基地一期产能达百方台，新品 M文将于明年上半年首次在新工厂实现量产交付。伴随公司产品十产能布局莞备，下游配套车型放量，公司业务进入高速成长期，2024年H1，受ADAS产品销量高增驱动，公司营收同比增长120.97%至7.27亿元，扣非归母净利润为-3.05亿元，亏损同比缩窄28.32%，ADAS业务毛利率大幅转正至11.20%。
车载+机器人场景圭富，激光雷达市场长坡厚雪：车载方面，伴随车端量产落地的持续验证，包含激光雷达的多传感器融合方案已成为高级别自动驾驶感知层的主流方案，带动激光雷达进入加速上车期，据Marklines数据，2024 年前三季度共有19款搭载激光雷达的新车型上市（不含改款），已经接近2023 年全年水平，伴随高阶智驾渗透率的进一步提升，激光雷达市场长期成长空十足，据Yo1eGroup预测，2029年全球车载激光雷达市场规模有望达到36 亿美元，2023年到2029年复合增长率达38%；机器人方面，激光雷达能够应用于服务机器人、工业机器人、特种机器人、人形机器人等多领域，固态化、芯片化带来的成本降低有望驱动激光雷达在机器人市场渗透率的上升，推动市场规模快速扩容，据弗若斯特沙利文预测，全球机器人激光雷达市场规模有望从2022年的82亿元增长至2030年的2162亿元，年复合增长率超过50%。
软硬件一体化实力出众，向A工驱动的机器人公司成长：公司通过自研处理芯片SoC，带来控制模组与收发模组的成本降低，将新品MX价格降低至20C 美元以下，推动激光雷达向15-20万元价格带车型渗透。截止2024年6月30 日，公司共获得22家汽车整车厂及一级供应商的80款车型的量产定点订单充裕在手订单有望支撑公司ADAS业务持续保持高速成长态势。公司自研人工智能感知软件HyperVision，是目前业内软硬件一体化能力最强的激光雷达厂商，公司利用软硬件一体化能力，以“AI+机器人”为方向打造技术平台将业务拓展至服务机器人、人形机器人、Robotaxi等前沿领域，向激光雷达平台级企业成长。自前公司已积累了包括阿里巴巴、新石器等在内的2600多家机器人客户，伴随自研芯片及技术成熟带来的价格下行，激光雷达渗透率有望在快速发展的机器人市场加速提升，为公司业绩增长责献新动能。
投资建议：预计2024年~2026年公司将分别实现营收18.30亿元、29.16亿元、47.71亿元，实现归母净利润-5.75亿元、-4.27亿元、-0.11亿元，对应 EPS分别为-1.28元、-0.95元、-0.02元，综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间22.78港元-31.51港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险；3、技术研发进展不及预期的风险。