云从科技(688327)：AI产品持续加深产业合作落地-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：洪依真/刘洋/陈晴华

　　事件：公司发布2024 三季报，前三季度实现营收2.27 亿元（-34.51%），归母净利润为-5.09 亿元，去年同期-4.04 亿元，扣非归母净利润-5.28 亿元，去年同期-4.40 亿元。
　　单Q3 业绩低于此前预期，公司处于战略型结构优化期。24Q3 实现营收1.06 亿元（-41.84%），实现归母净利润-1.52 亿元，去年同期为-0.98 亿元，实现扣非归母净利润-1.59 亿元，去年同期为-1.17 亿元，低于此前预期，此前预期-5%左右，主要由于：1）公司仍在战略型结构优化调整期：注重高质量客户的选择和优质产品聚焦，导致新签订单规模有所下降；2）AI 产品持续人才投入：前三季度管理费用为2.49 亿元（+41.33%），预计为保留核心人才支持后续业务发展实施股权激励政策。
　　合理控费降本增效，Q3 毛利率略降。公司前三季度销售/管理/ 研发费用分别为0.78/2.49/2.89 亿元，同比分别为-30.00%/41.34%/-8.07%，研发投入合计2.89 亿元，同比下降8.07%，主要系公司聚焦关键技术和创新项目提升人员配置效率对研发团队进行结构性调整。24Q3 毛利率有所下滑，为31.69%（-33.98pct），公司目前AI 新产品正在打标杆项目阶段，预计受部分项目影响所致。
　　智慧治理缩减、智慧金融和AI 创新领域扩张。分业务来看，公司战略型调整预计主要在智慧治理场景，聚焦数字政务等高增长潜力领域致使在手订单减少，金融业务和泛AI 创新业务为后续主要扩展方向，金融场景公司已覆盖包括6 大国有银行在内的100 家金融机构，泛AI 场景公司已在能源和制造等行业推出基于垂类模型的产品，获客户认可。
　　携手华为，AI 产品持续加深合作落地。1）产业合作：携手华为昇腾发布大模型原生开发成果、联合昇腾及超聚变发布多个行业AI 一体机、与广州数据集团战略合作打造AI 算力新高地；2）获多个大型标杆项目：中标中移互联网2024AI 智能体平台项目、广州某银行手机银行鸿蒙项目、重庆农村商业银行人脸活体检测平台等。
　　维持“买入”评级。考虑到公司仍在战略转型期在手订单减少影响收入，下调2024-2026年收入预测为7.06、10.27、14.11 亿元，原预测为8.03、12.21、16.09 亿元，考虑到创新AI 项目以B 端标杆项目为主毛利率受影响下滑，以及AI 行业技术迭代快仍需研发投入，下调2024-2026 年净利润预测为-5.12、-4.16、-3.16 亿元，原预测为-4.59、-3.52、-2.75亿元。公司具有深厚的AI 技术和行业落地经验积累，且已获多个大型标杆项目，预计战略调整结束后业绩有望加速提升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 技术发展不及预期；技术迭代迅速行业竞争加剧；技术人员需求可能加剧。