诺瓦星云(301589)：国内需求平淡 MLED持续成长-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：施鑫展

　　事件：近日，公司发布2024 三季报。前三季度，公司收入23.71 亿元，同比+10.60%，归母净利润4.61 亿元，同比+10.03%；单三季度，公司收入8.08 亿元，同比-0.76%，归母净利润 1.36 亿元，同比-25.56%。业绩低于预期。
　　国内传统LED 市场需求平淡，反映终端心理变化。根据行家说，中下游（COB 厂、屏厂）的策略为降低价格以抢占市场份额，但市场反应复杂。一方面，销售端担心LED 价格继续下跌，提货变得犹豫；另一方面，客户端担心降价背后隐藏产品质量下滑风险，购买倾向降低。下游需求压力传导至显示控制环节，因此对公司三季度收入形成一定负向影响。
　　出海风靡并推出新品，毛利率保持稳定。根据公司公告，单三季度毛利率54.99%，同比+0.91pct。国内产业链盈利承压，但公司毛利率保持稳定，预计为出海和新产品拉动。
　　呈现“收入-费用”逆剪刀差。根据公司公告，今年单三季度销售/管理/研发费用率分别为13.80%/5.83%/17.22%，同比去年同期+1.32/+1.45/+2.87pcts。主要系今年年初预判需求较为乐观，公司人力扩张以后形成刚性成本，叠加阶段性收入平淡，导致利润端承压。
　　MLED 持续扩产，创新类产品蓄势待发。当前据LEDinside 不完全统计，今年已有15 个Mini/Micro LED 项目在全国签约，项目的总投资金额达688.95 亿元。根据行家说，近日MLED 领域再现两项百亿投资。MLED 投产火热，公司前期积累的技术、算法、服务优势正在放大。受益于COB 渗透率快速提升，诺瓦智能装备等创新类产品有望快速放量。
　　前瞻备货及下游特性影响，经营性现金流短期承压。根据公司公告，单三季度经营性现金流-1.02 亿元，同比-150.29%，主要系存货和应收账款影响。截至三季度末，公司存货14.81亿元，同比+38.18%，结合全球宏观环境，预计前置储备战略性原材料为主因。另外，应收账款8.07 亿元，同比+18.50%，由于下游G 端特性，预计伴随四季度集中交付好转。
　　投资分析意见：维持“增持”评级：国内传统LED 需求承压，下调盈利预测。预计24-26年显控收入增速+13%/+16%/+18%（原预测+23%/+18%/+17%），视频设备收入增速+19%/+24%/+22% （原预测+31%/+24%/+22% ） . 预计24-26 年收入预测值35.88/43.56/53.26 亿元（原预测38.79/47.26/57.47 亿元），同比+17%/+21%/+22%，归母净利润预测值6.80/9.16/13.19 亿元（原预测8.05/10.71/14.96 亿元），同比+12%/+35%/+44%。公司MLED 进展顺利，有望引领MLED 纪元。预计24-26 年PE为27x/20x/14x，维持“增持”评级。
　　风险：技术升级迭代不及预期；宏观经济恢复不及预期；市场竞争格局不及预期等。