华锐精密(688059)：需求较弱影响收入及毛利率 Q3业绩短期承压-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/刘建伟/苏萌

　　事件：
　　公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入5.85 亿元，同比下降0.52%；归母净利润0.77 亿元，同比下降27.06%，业绩表现低于预期。单季度来看，2024Q3 实现营收1.74亿元，同比下降24.46%，环比下降27.52%；归母净利润0.05 亿元，同比下降88.17%，环比下降90.65%。
　　点评：
　　下游需求较弱叠加Q2 库存水位较高，Q3 出货量及收入下滑。根据公司三季报，2024Q3实现收入1.74 亿元，同比下降24.46%，环比下降27.52%。一方面今年内需恢复较弱影响各行业开工率，加工刀具的需求恢复不及预期，同时三季度受高温天气影响，是通用加工的传统淡季；另一方面，受到今年二季度原材料带动的刀具涨价影响，部分下游客户及经销商提前下订单，库存水位走高，预支部分Q3 需求。
　　受需求不足及整体刀具毛利率仍未转正影响，公司盈利能力短期承压。根据公司三季报，2024Q1-Q3 公司毛利率39.64%，同比-4.46pcts；净利率13.18%，同比-4.80pcts。单2024Q3 毛利率32.68%，同比-10.29pcts，环比-13.71pcts；净利率2.94%，同比-15.84pcts，环比-19.85pcts。公司毛利率下滑主要系1）三季度数控刀片需求较弱，公司产能利用率不足，单位制造成本上升；2）整体刀具毛利率仍未转正，拖累毛利率；3）高毛利的数控刀片产品收入占比下降，毛利率结构性下滑。2024Q1-Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别4.85%/4.63%/7.89%/4.69% ，同比分别-0.12/-0.59/+0.01/+1.06pcts。
　　“直销+经销”、“国内+国外”相结合，扩大销售规模，完成产能消化。公司市场拓展战略：在国内市场，公司将有计划地针对大型产业集群周边进行经销商布局，进一步贴近机械加工终端用户需求，与各产业集群进行深度融合；在海外市场完善流通经销商布局，提升产品海外认知度，为未来参与国际竞争打下基础；同时随着公司产品品类的完善，综合金属切削服务能力的提升，公司将争取与国内重点行业重点客户达成战略合作，推出定制化的整体切削解决方案和应用服务。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内需求复苏缓慢，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.21/1.81/2.57 亿元（原2024-2026 年分别2.01/2.66/3.29 亿元），公司目前股价（2024/11/7）对应2024/25/26 年PE 分别为26、17、12X，依据Wind 一致预测，24 年可比公司PE 为34X，公司PE 水平较可比公司PE低。我们看好公司直销大客户开拓及海外业务发展，未来将持续贡献收入增量，维持买入评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。