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机构：国盛证券
研究员：张金洋/杨芳
观点：新产品上量+海外市场开拓驱动收入端稳健增长，降本增效推动毛利率提升。GLP-1 下游需求旺盛，带动生物医药板块高增，生命科学业务增长态势良好，国际业务逐渐成为第二成长曲线。公司战略聚焦下游大单品，呼吸道病原体、AD 血检、微流控产品进展顺利，打开长期增长空间。
Q3 收入端稳健增长，降本增效推动毛利率提升。随着新产品上量和海外市场开拓，Q3 收入端实现稳健增长。2024Q3 毛利率为 69.97%（（ 同比+1.64pct），降本增效成果显现。2024Q3 销售费用率 35.53%（（ 同比+1.19pct），管理费用率16.01%（（同比-3.08pct），研发费用率21.39%（（同比-3.58pct）。销售费用率增长主要系AD 检测设备入院和市场/学术推广费用增加，研发费用率下降主要系多项重点产品的研发投入接近尾声，AD、微流控、呼吸道等项目已完成研发与获证工作。
生命科学板块增长态势良好，GLP-1 业务驱动生物医药板块高速增长。1）生命科学板块：受益于新产品线和国际业务的稳健增长，2024Q3 实现收入约2.6亿元（同比+14%），其中细胞蛋白业务增速超120%，国际业务实现收入约2300 万元（同比、环比均稳健增长）。2）生物医药板块：2024Q3 实现收入约5000 万元（同比+40%，环比+30%），主要系GLP-1 业务带来的增量。公司GLP-1 生物法原料业务于2024Q1 正式启动商业化推广，Q2 正式成单，旺盛需求驱动下，Q3 仍在持续上量。3）体外诊断板块：因前期呼吸道病原体检测相关业务处于淡季，主要开展装机入院工作，AD 检测产品线目前仍在市场推广以及装机入院的进程中，相关营收环比有所下滑。
战略聚焦下游大单品，培育长期增长动力。公司积极推进战略转型，向下游大单品市场拓展进程顺利。1）呼吸道病原体：甲乙流联检、肺炎支原体等均已取得注册证，系列产品已完成500 多家医院入院。2）AD 血检：2024 年4 月，AD 血检六项指标均已获批，配套仪器设备预计今年年底完成注册。已完成数十家临床医院装机，近百家医院在入院流程中，预计今年年底实现200-300 家重点医院和终端的装机入院。3）微流控：已完成上呼吸道感染6 联检产品的开发和欧盟注册，后续产品规划包括下呼吸道感染、血流感染、肠胃道感染、脑膜炎以及性病感染等，开发区域聚焦欧洲、中东和东南亚等，2024 年10 月已正式实现销售开单。
盈利预测与投资建议。考虑行业整体融资紧缩的背景，我们预计2024-2026 年公司营收分别为14.40、17.94、22.47 亿元，分别同比增长12.0%、24.6%、25.2%；归母净利润分别为0.31、1.52、2.73 亿元，分别同比增长144.1%、385.4%、79.6%；对应PE 分别为308X、63X、35X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；海外拓展不及预期；新产品研发销售不及预期。