三诺生物(300298)：利润端受费用增加影响 CGM出海有序推进-格隆汇

机构：华福证券
研究员：陈铁林/王艳

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年第三季度实现收入10.5 亿（+2.05%），归母净利润0.58 亿（-59.4%），扣非归母净利润0.53 亿（-62.1%）；2024 年前三季度：实现收入31.8 亿（+4.83%），归母净利润2.55 亿（-19.7%），扣非归母净利润2.32 亿（-31.7%）；
　　利润端受费用及减值损失增加拖累。前三季度信用减值损失2213 万，金额同比提高152%；资产减值损失4578 万，同比提高65.6%，核心受Trividia 应收账款坏账准备、计提减值损失增加所致。费用端销售费用、研发费用受CGM 推广及美国临床影响有所增加，管理费用保持相对稳定。
　　母公司传统业务收入增速有所放缓，核心受渠道业务调整及同期促销策略影响。母公司传统业务端的收入增长跟上半年相比有所放缓，核心受1）由于渠道策略的调整，OTC 渠道库存下滑，同时药店医保统筹影响下零售业态面临挑战；2）由于618 及双十活动周期延长，对比同期8 月促销活动高基数影响。
　　CGM 打开百第二成长曲线：1）产品力持续改进，新一代产品2024年4 月目前处于评审阶段，通过设计、工艺改进在便捷性舒适度上提升用户体验。叠加渠道协同+价格成本优势，有望持续提高市占率；2）美国FDA临床试验有序推进中，欧盟MDR 等市场开拓持续进行，海外打开成长空间。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司Q3 业绩受传统业务增速放缓、减值损失增加拖累，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为43/50/59 亿元，同比增长6%、15%、19%；归母净利润分别为3.3、5.1、6.4 亿元，同比增长16%、55%、24%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　CGM 美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响