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机构：申万宏源研究
研究员：洪依真/刘洋/陈晴华
单Q3 业绩略低于预期，预计由于医疗IT 行业复苏有限。公司单Q3 实现营收6.90 亿元，同比下降2.76%，归母净利润1.24 亿元，同比下降8.31%，扣非归母净利润1.21 亿元，同比下降10.25%，略低于预期，此前预期与去年同期持平，主要原因为医疗IT 行业复苏有限，业务短期承压，公司单Q3 医疗信息化业务实现收入5.57 亿元，同比下降11.38%。
根据采招网公开招标统计，公司Q3 订单金额同比下降16.66%，Q1-Q3 同比增加3.89%，整体复苏有限。
互联网业务持续高增。公司Q1-Q3 互联网医疗健康业务实现收入3.10 亿元，同比增长52.68%，单Q3 实现收入1.32 亿元，同比增长66.07%，实现持续快速增长。主要互联网子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技单Q3 合计实现收入1.59 亿元，同比增长25.20%。
费用端控制合理，加强回款。Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.58%/7.34%/10.93%，同比-4.57/-0.06/-0.78pct。Q1-Q3 实现销售商品、提供劳务收到的现金18.03 亿元，同比增长11.54%。
WiNEX 产品进入全面推广期。10 月19 日公司在Winning World2024 上发布增强型WiNEX 产品，在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生6 大领域板块中对1200+功能模块进行增量升级， 产品进入推广成熟期，未来有望持续扩展公司订单，提升核心竞争力。
AI 大模型基座能力、人机交互能力提升。1）公司推出新版WiNGPT2.6，从20 万种子指令集增加到50 万，通过高质量训练语料进一步增强模型能力，目前已在北京大学人民医院、上海市肺科医院、上海市同济医院等多家重点医院应用落地。2）全面升级WiNEXCopilot2.0，显著提升了信息整合能力、人机交互能力和取代繁琐重复工作的能力。
维持“增持”评级。考虑到医疗IT 行业复苏有限，新产品推广仍需时间，小幅下调2024-2026年收入预测为35.16、40.90、47.52 亿元，原预测36.54、41.67、47.71 亿元，考虑到公司新产品仍需持续研发投入，小幅下调2024-2026 年净利润预测为4.74、6.20、7.81 亿元，原预测4.77、6.70、8.15 亿元。考虑公司WiNEX 加速推广及AI 新产品后续有望打开业绩增量，维持“增持”评级。
风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险。