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机构：国联证券
研究员：高旭和
公司公告2024 年三季度业绩与分红方案：单三季度，公司实现营业收入1.73 亿元，同比增长0.3%；归母净利润5841.09 万元，同比增长5.7%；扣非归母净利润4939.34 万元，同比下滑15.2%。公司三季度拟向全体股东每10 股派发现金红利5.0 元（含税），合计拟派发5962.56 万元，前三季度累计分润91.32%。
渠道端：经营淡季叠加消费力承压，收入增速放缓
由于客户群当前普遍面临增长压力，且三季度为企业培训经营淡季，本季度收入仅同比微增0.3%，季末合同负债9.6 亿元、同比增长10%，收入端增速有所下滑。
在偏淡的经营环境中，公司持续推进去年制定的“大客户战略”，向上筛选具备更强消费力的优质客户，三季度内为名创优品、蒙牛等行业龙头公司订制了服务。
产品端：持续迭代、开发新课程，强化产品吸引力
公司亦持续提升产品吸引力，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。
截至三季度末，流量入口产品《浓缩EMBA》开班530 期、季内新开近30 期，为后续高价值产品转化打下基础；核心产品《校长EMBA》开至84 期，季内新开3 期。
成本端：受制于收入端增速放缓，费用率小幅抬升
单三季度公司费用率受收入增速放缓而有所抬升，盈利能力小幅下滑：毛利率75.4%，同比下滑4.2 pct；销售费用率29.4%，同比上涨2.1 pct；管理费用率12.7%，同比抬升1.2 pct；财务费用率同比基本持平，利息收支特征符合账上现金季节性水位波动。由于公司本季度确认了以政府补贴为主的其他收益920.50 万元，经营利润率反超去年同期、达到39.7%；净利率为34.1%，同比增长1.8 pct。
静待年末旺季韧性成长，维持“买入”评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为8.1、10.7、13.3 亿元，对应同比增速21%、32%、24%；预计归母净利润分别为2.7、3.6、4.5 亿元，对应同比增速25%、30%、25%。四季度，我们看好公司“大客户战略”发力、年末旺季实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升了标的的投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险、人员流动风险。