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机构：国盛证券
研究员：张金洋/杨芳
观点：Q3 收入端稳健增长，增速放缓推测系国内集采影响。海外市场增长亮眼，本土化布局持续推进。欧洲荷兰分公司即将开始运营，同时积极寻找美国和欧洲的并购标的，探索外延式发展。公司持续加码研发创新，新产品不断迭代。
Q3 业绩稳健增长，增速放缓推测系国内集采影响。Q3 收入端稳健增长，增速放缓推测系国内集采等因素影响。2024Q3 毛利率为73.07%（同比+2.96pct），销售费用率8.57%（（同比-1.49pct），管理费用率7.78%（（同比+0.22pct），研发费用率 9.55%（（ 同比+2.26pct）。销售费用率下降主要受国内政策和环境影响，导致会议和推广活动减少。公司持续推进新品研发和产品性能优化，不断吸纳高等级研发人员，2024Q3 末研发人员占比达22.18%（同比+6pct），其中硕士及以上人员占比达34.55%（同比+18.38pct），导致研发费用率有所增长。
海外市场高速增长，本土化布局持续加深。2024Q1-Q3 国内收入2.03 亿元（同比+14.44%），海外收入2.22 亿元（同比+33.20%），其中，北美市场增长48.28%，亚太市场增长81.93%，南美市场增长42.69%。公司持续巩固欧洲市场，发力北美市场，同时大力拓展南美及亚太市场，2024Q1-Q3 累计新增海外客户20 家。公司积极推进海外市场本土化布局，欧洲荷兰分公司即将开始运营，泰国工厂预计2025Q2 实现生产和销售，美国分公司预计2025 年启用，同时积极寻找美国和欧洲的并购标的，夯实长期增长根基。
产品研发加快推进，可换装止血夹获得市场高度认可。公司持续加码研发创新，2024Q1-Q3 获得10 张国内注册证（新增和注册变更），随着研发投入持续加大，未来将有更多产品上市，杭安的高端诊疗设备产品预计在2025 年逐步迎来新产品的注册证。可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，尚有几百家医院已提交报告，等待后续招标。海外部分市场已完成测试并于去年开始批量销售，美国市场预计2024Q4 批量销售。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为6.55、8.55、11.22 亿元，分别同比增长28.7%、30.6%、31.2%；归母净利润分别为2.74、3.48、4.45 亿元，分别同比增长26.3%、26.8%、28.0%；对应PE分别为18X、14X、11X，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。