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机构：天风证券
研究员：郭建奇/唐婕/张峰
三季度收入同环比恢复性提升，环比费用有所增加
公司第三季度实现收入和净利润的同环比提升，其中净利润环比提升37.51%，恢复明显。利润率角度来看，第三季度毛利率19.52%，同比-3.92PCT，环比-0.62PCT，同比出现明显下滑，而净利率第三季度为10.78%，同比-0.52PCT，环比+1.88PCT，净利率虽同比略降，但环比有所改善。各项费用方面，第三季度四费率为9.49%，环比Q2 的7.79%提升明显，四项费用绝对额环比增加3963 万元，其中除销售费用外，管理费用、研发费用、财务费用环比均有所增加。
安赛蜜、三氯蔗糖同比下滑，但价格开启上行，麦芽酚价格同环比改善
根据百川盈孚数据，2024Q3 公司食品添加剂四项主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚第三季度市场平均价格分别为：3.59/13.42/9.76/7.71 万元/吨，同比23Q3 分别-18.5%/-16.1%/+17.0%/+16.1%，环比24Q2分别-9.3%/+17.5%/+6.1%/+5.5%。三氯蔗糖和安赛蜜作为公司食品添加剂板块重要的两个产品，三季度价格同比下滑明显，但麦芽酚产品价格同比提升明显，此消彼长，公司整体收入水平较23 年三季度同比略增6.0%。
四项产品均开启涨价周期，涨价幅度明显：根据百川盈孚数据，截至2024年10 月25 日，安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品价格分别为3.9/21.0/10.2/8.2 万元/吨，相较Q3 平均价格分别+8.6%/+56.4%/+4.5%/+6.4%，其中三氯蔗糖价格由最低的10 万元/吨已经恢复至21 万元/吨，底部涨幅超过1 倍。四项产品开启涨价周期，特别是三氯蔗糖价格的快速大幅上行有望提振公司未来盈利预期。
公告投资建设年产20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目公司10 月30 日公告《关于投资建设年产20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目的公告》， 拟通过自有资金和银行贷款等自筹资金投资约200,193.91 万元，投资建设液氨10.18 万吨/年，氢气6.64 万kNm3/年，一氧化碳1.6 万kNm3/年，碳酸氢铵20 万吨/年。项目的实施通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，根据公司谨慎性预测，正常年份年销售收入94,128.00 万元。
盈利预测：由于产品价格的大幅波动，我们调整2024-2026 年净利润预期为5.59/10.81/14.19 亿元（2024-2025 年前值为10.95/13.56 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；投资项目建设不及预期；安全生产问题。