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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/刘若飞/汤然
2024 年前三季度，血制品销售需求持续景气，叠加供给端显著改善，公司核心产品销售持续增长，同时持续推进浆站建设与拓展。预计后续血制品行业景气度有望延续，推动产品销售增长。
浆站拓展方面，派斯菲科2 个浆站预计2024 年将完成验收并开始采浆；随着陕煤集团入主公司，公司有望获得更多浆站拓展资源，保障长期健康发展。公司高比例分红回报股东，有助于提振股东信心，提高公司长期投资价值。
事件
公司发布2024 年三季报，业绩符合预期
10 月27 日，公司发布2024 年第三季度报告，前三季度实现：
1）营业收入18.90 亿元，同比增长37.49%；2）归母净利润5.43亿元，同比增长66.38%；3）扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长84.71%；4）基本每股收益0.74 元。业绩符合预期。
公司发布2024 年中期利润分配方案
10 月27 日，公司发布《2024 年中期利润分配方案》，拟定方案如下：以公司总股本扣除已回购拟进行注销股份后的股本总额7.3 亿股为基数，每10 股派发现金红利1.5 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
简评
前三季度业绩快速增长，24Q3 产品销售保持稳健2024 年第三季度，公司实现营业收入7.54 亿元，同比增长13.27%；归母净利润2.16 亿元，同比增长17.86%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长21.81%。前三季度公司业绩保持较快增长，主要由于：1）血制品销售需求持续景气，白蛋白、静丙等产品销售同比增长；2）采浆量持续提升，供给端显著改善。利润端增速快于收入端，主要由于收入增长，费用相对固定，整体费用率下降显著。其中24Q3 收入及利润增速环比收窄，主要由于：1）去年同期业绩基数相对较高；2）24Q3 产品价格同比涨幅低于2024 年上半年。
采浆量增长助力供给端提升，核心产品销售持续增长。公司持续加强新浆站建设，并努力提升成熟浆站采浆能力。随着2023 年及2024H1 公司采浆量快速增长，产品供给端持续提升，为公司前三季度业绩快速增长打下良好基础。公司主营产品白蛋白、静丙等2024 年前三季度销售持续增长，其中白蛋白虽然面临市场供应增加的影响，但公司凭借其稳定、高效的产品质量和良好的价格体系，依然具有较强的竞争优势，销售同比增长；静丙需求端持续旺盛，推动产品销售增长。
浆站建设加速推进，后续浆站资源拓展值得期待。2024 年前三季度，公司完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆；同时并持续深化与新疆德源战略合作，供浆量增长显著。截至24Q3 末，广东双林拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19 个单采血浆站，截至24H1 末已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收，预计2024 年将全部完成验收开始采浆。随着陕煤集团入主公司，公司有望获得股东资源赋能，浆站拓展有望迎来新进展。
高比例分红回报股东，提高公司长期投资价值。按照公司拟定的2024 年中期利润分配方案，本次分红预计共派发现金1.10 亿元，加上公司2023 年度利润分配已派发现金红利1.46 亿元，2023 年度利润分配和2024 年中期利润分配金额合计占2023 年归母净利润的41.79%。公司持续高比例分红回报股东，有助于提高公司长期投资价值，提振股东对公司未来发展的信心。
各项费用率显著下降，现金流持续充沛
2024 年前三季度，公司毛利率50.52%（+0.47pct），增长主要由于：1）收入增长摊薄部分固定成本；2）产品价格同比提升。前三季度公司销售费用1.89 亿元（-6.71%），销售费用率9.98%（-4.73pct）；管理费用1.31亿元（+7.75%），管理费用率6.93%（-1.91pct）；研发费用0.46 亿元（-14.47%），研发费用率2.43%（-1.48pct ）；财务费用-0.37 亿元（-13.77%），财务费用率-1.95%（+1.16pct）。销售费用同比下降，主要由于血制品需求持续景气，销售方面投入同比下降所致。前三季度公司经营净现金流2.27 亿元（+0.80%），同比保持稳定；货币资金及交易性金融资产合计17.54 亿元（+21.53%），现金流持续充沛。
血制品行业景气度有望持续，后续浆站拓展值得期待
2024 年前三季度，血制品销售需求持续景气，叠加供给端显著改善，公司核心产品销售持续增长，同时持续推进浆站建设与拓展。预计24Q4 及25 年，白蛋白有望恢复供需紧平衡格局，产品销售仍将稳定增长；随着认知度提升，静丙销售景气度有望延续，销售有望持续增长。浆站拓展方面，派斯菲科2 个浆站预计2024 年将完成验收并开始采浆；随着陕煤集团入主公司，公司有望获得更多浆站拓展资源，保障长期健康发展。公司高比例分红回报股东，有助于提振股东信心，提高公司长期投资价值。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2024~2026 年收入分别27.62 亿元、32.19 亿元和36.51 亿元，分别同比增长18.6%、16.6%和13.4%；归母净利润分别为7.80 亿元、9.26 亿元和10.67 亿元，分别同比增长27.5%、18.7%和15.2%；每股EPS分别为1.06 元、1.26 元和1.46 元，当前股价对应2024~2026 年估值分别为21.3X、17.9X 和15.6X，维持买入评级。
风险分析
1、市场竞争风险：目前血液制品行业集中度日趋提升，未来具备规模优势、产品数量优势的企业将获得更大市场空间，呈现强者恒强的局面，市场竞争将进一步加剧。此外，近年血液制品多次被纳入药品集采，将给市场销售带来不确定性，将进一步加速血液制品企业分化。
2、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
3、采浆量增长及浆站建设速度不及预期。
4、新产品研发和上市进度不达预期。