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机构：华安证券
研究员：张帆
2024 年前三季度公司实现营业收入69.36 亿元（+9.32%）；归属于上市公司股东的净利润17.91 亿元（+2.16%），扣非后归母净利润为17.35 亿元+2.64%）；经营活动产生的现金流净额为13.20 亿元（-18.45%）；加权平均净资产收益率为12.16%，同比减少0.78pct。单季度来看，三季度公司实现营收21.03 亿元（+11.12%），归母净利润5.04 亿元（+6.07%），扣非后归母净利润为4.95 亿元（+10.62%）。
费用有所增长，盈利端短期承压
根据公司三季报业绩情况，2024 年Q1-Q3 公司销售毛利率为41.46%，销售净利率为25.87%。单三季度来看，2024 年Q3 公司销售毛利率为41.03%，同比下降1.93pct，环比下降2.09pct；公司销售净利率为23.99%，同比下降1.13pct，环比下降3.81pct。费用端来看，2024 年Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为2.08%/5.46%/7.71%，较去年相比，费用均有所增长，分别同比增长20.51%/43.19%/5.88%，主要系公司人员扩张等因素。
国际化+电动化+多元化战略持续推进，助力未来高成长1）国际化：出海是工程机械厂商提升竞争力的重要举措之一。公司积极开拓海外市场，2024 年上半年，海外营收同比增长15.29%，同时，墨西哥工厂建设已进入尾声，为之后深入开拓美洲市场奠定了坚实基础。2）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域。根据中报，公司线性驱动器项目正稳步推进，滚珠丝杠产品目前已进行送样和小批量供货。未来电动化业务有望加速成长。
3）多元化：公司在非挖板块持续发力，将产品拓展至海工、盾构、高空作业平台、农机等行业。
投资建议
我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026 年营业收入预测仍为96.4/111.2/129.6 亿元，归母净利润为26.0/30.1/35.6 亿元（前值为27.6/31.9/37.7 亿元），以当前总股本13.41 亿股计算的摊薄EPS 为1.94/2.24/2.65 元（前值为2.06/2.38/2.81 元）。当前股价对应的PE 倍数为29/25/21 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。