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机构：中金公司
研究员：车姝韵/李铭姌/赵丽萍
公司公布2024 前三季度业绩：收入同比下滑3.0%至65.48 亿元；归母净利润同比下滑27.6%至2.90 亿元；扣非净利润同比下滑28.8%至2.79 亿元。单3 季度：收入同比下滑1.6%至21.24 亿元，环比下滑7.0%；归母净利润同比下滑53.4%至0.54 亿元，环比下滑50.4%；扣非净利润同比下滑54.9%至0.50 亿元，环比下滑51.4%。受部分项目进度较缓影响，公司业绩低于市场预期。
发展趋势
收入短期承压。公司前三季度收入同比-3.0%，单3 季度收入同比-1.6%，主要受部分项目进度不及预期，确收减少影响；前三季度分板块看，算力网络业务快速增长，通信网络业务保持稳定，数字网络业务（原信息网络业务）、能源网络业务同比下滑。前三季度，公司毛利率同比-2.6ppt 至16.1%，单3 季度毛利率同比-4.1ppt 至14.6%，环比-1.9ppt，主要由于部分项目确收延迟而固定支出相对刚性。前三季度，公司三费合计同比基本持平在6.58 亿元；单3 季度，公司三费合计同比-4.3%至2.24 亿元。由于毛利率同比下滑，叠加公司持续投入AI 和算力应用，3Q24 净利润同比下滑。前三季度，公司经营活动现金净流出同比扩大5.50 亿至27.01 亿元，主要由于算力等新业务板块投入增长，客户回款密集集中于四季度，应收账款周转天数同比+36.1 天至176 天；单3 季度经营活动现金净流出同比收窄4.33 亿至3.02 亿元，环比收窄6.60 亿。截至3Q24，公司合同负债较年初增长0.9 亿元至4.4 亿元。
着力加强伙伴交流，持续推进业务出海。7 月以来，公司积极推动合作共赢，逐步与海康威视、电建新能源、中兴通讯、山石网科等签署战略合作协议，深化运营商、政企、能源等多领域交流与合作，共筑数字化新生态；公司加速业务出海进程，于10 月与马来西亚Pekat 集团成立合资公司，推动数智技术出海，持续开拓国际市场；公司项目逐步落地，遂溪江洪乐民100MW 风电运营项目、遂溪乐民22MW 渔光互补光伏运营项目相继交付，打造亚洲第一高“大风车”能源管维新标杆。根据公司公告，当前在手订单充裕，我们认为有望为未来发展奠定基础。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑项目确收的不确定性、刚性成本影响毛利率，我们下调2024/25 收入9%/11%至85.8/98.7 亿元，下调2024/25 净利润35%/38%至2.90/3.33 亿元。我们认为随着在手订单的释放，公司具备潜在增长空间，维持目标价32 元（切换估值至2025 年，基于27x 2025e P/E），当前股价对应30/26x 2024/25e P/E，具备5%上行空间。
风险
大客户依赖风险；市场竞争加剧风险；跨区域管理风险。