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机构：华安证券
研究员：张帆/徒月婷/张志邦
英杰电气于2024 年10 月28 日发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入为13.29 亿元，同比增加17.36%；归母净利润为3.03亿元，同比增加8.27%；毛利率为42.01%，同比上升2.6pct；归母净利率为23.89%，同比减少0.8pct。
2024 年第三季度实现营业收入5.32 亿元，同比增长8.78%，环比增长25.87%；归母净利润为1.25 亿元，同比增长7%，环比增长28.49%；毛利率为41.68%，同比上升1.1pct；净利率为24.55%，同比上升0.6pct。
截至2024 年三季度末，公司存货17.59 亿元，同比下降10.1%；合同负债11.04 亿元，同比下降10.5%；应收票据及应收账款4.57 亿元，同比增长12.3%。2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额3.46 亿元，同比由负转正。
光伏订单下降，半导体占比提升
根据公司投资者关系活动记录表公告，2024 年前三季度，公司来自于光伏行业的销售收入6.32 亿元，占营业收入的比重47.55%，来自于半导体及电子材料行业的销售收入2.93 亿元，占营业收入的比重22.05%，来自于其他行业的销售收入（包括充电桩和储能）4.04 亿元，占营业收入的比重30.40%。
2024 年前三季度的订单约14 亿元左右，同比有所下降。光伏行业订单同比下降超过50%；半导体电子材料行业的订单3.28 亿元，同比增长超过10%，占比达到了23%，同比提升了有9pct；其他行业的订单4.48亿，占比31.57%，同比去年基本持平。截至2024 年9 月30 日，公司在手订单30 亿元，仍处于历史较高的水平。
光伏及充电桩积极开拓海外市场，射频电源稳步推进
公司射频电源持续稳步的推进。从产能端来看，公司建有两个射频电源车间，具备更高的产能水平，可以接受更多的客户订单，具备如期交货力。从产品端来看，在推进过程中除了公司已经成熟批量产的型号，其他一些型号仍在验证过程中，产品布局的丰富有望进一步推动射频电源后续放量。
公司积极开拓海外市场，取得了显著的订单业绩。从销售区域上来看，绝大部分多晶订单来自于海外。公司通过外贸类的子公司，积极推进海外业务，包括光伏设备电源海外出口，今年已经取得了一定的业绩。同时公司光伏行业下游客户的海外建厂，如果有新设备投入，公司可能会因此有订单，目前还需要等待。公司积极拓展国内外充电桩市场销售，已经实现了直流桩的海外销售，且有望在后期进一步扩大海外销售量。
投资建议
考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026 年营业收入分别为19.96/27.47/34.61 亿元（调整前23.99/28.70/36.00 亿元），归母净利润分别为5.17/7.05/9.03 亿元（调整前5.46/7.25/9.44 亿元），以当前总股本2.22 亿股计算的摊薄EPS为2.3/3.2/4.1 元。公司当前股价对2024-2026 年预测EPS 的PE 倍数分别为22/16/12 倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
风险提示
1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。