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机构：海通证券
研究员：吴杰/马天一/胡惠民
公司盈利能力明显提升，Q3 公司毛利率为20.6%，同比-1.6pct，环比+1.6pct；归母净利率已提升至3.4%，同比+0.9pct，环比+1.6pct。同时，公司三季度计提0.3 亿元减值，我们判断主要因产能搬迁对产线的减值及大储电芯领域盈利较弱导致，消费端真实盈利能力较强。
规模提升下，费用率持续下行。我们判断下半年产能迁移影响接近尾声，叠加规模提升，公司单季费用率持续下降：销售、管理、研发费用率分别由2024Q2 的2.9%/6.4%/5.7%下降至2024Q3 的2.2%/5.5%/5.3%。Q3 财务费用率有所提升，达2.5%，环比+1.7pct，我们判断主要因汇兑影响。后续产能释放带动收入增长，预计费用率整体下行。
消费电子复苏有韧性，全球PC、手机均连续四个季度正增长。根据Canalys数据，2024Q3 全球PC 出货量约0.66 亿台，同比+1.3%，其中笔记本（包括移动工作站）的出货量达0.54 亿台，同比+2.8%；2024Q3 全球智能手机出货量同比增长5%，主要得益于新兴经济体的强劲需求，以及北美、中国和欧洲市场处于换机周期的早期阶段。公司电池产品下游应用广阔，我们判断笔电、手机、智能穿戴有望受益于AI 新技术赋能，迎来出货量的稳步增长，同时公司份额持续提升，增长前景广阔。
专项贷款助力，回购彰显发展决心。公司已与中国银行股份有限公司深圳布吉支行签署了《上市公司股票回购/增持业务专项借款合同》，借款金额达1.4亿元专用于股份回购。同时公司拟回购1-2 亿元公司股份，最高价不超过59元/股，用于股权激励计划、员工持股计划或可转换公司债券转股。我们认为公司积极回购彰显了对未来发展的决心，推动公司长期价值合理回归。
投资建议：调整公司盈利预测，将2024-2026 年归母净利润分别由1.4/3.6/4.9亿元调整为1.5/3.4/4.5 亿元，对应EPS 调整为1.86/4.09/5.49 元。我们认为公司消费锂电下游应用广阔，在AI 新技术赋能下有望迎来出货量稳步增长，同时公司新客户导入+老客户份额提升，增长前景广阔。参考可比公司，给予公司2025 年12-15 倍PE，对应合理价值区间49.05-61.31 元，维持公司“优于大市”评级。
风险提示：消费电子需求下滑，消费锂电价格竞争加剧，新客户拓展不及预期