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机构：国泰君安
研究员：沈唯/钟浩/陈传双
公司24Q3 业绩符合预期，塞尔维亚项目产能快速爬坡中。随着中长期产能释放，配套和替换端发力，配合持续研发，预计公司业绩将保持增长。
投资要点：
维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，维持公司 2024-2026年EPS 为1.48/ 1.78/ 2.01 元。公司塞尔维亚基地全面发力，且泰国基地降税带来产品优势，给予公司25 年16.06 倍PE，维持公司目标价28.27 元。
24Q3 业绩符合预期。公司2024 年前三季度实现营收159.49 亿元，同比增长+9.77%，实现归母净利润17.12 亿元，同比增长+78.39%，其中，24Q3 实现营收55.69 亿元，同比增长5.22%，环比增长4.41%；归母净利润7.86 亿元，同比增长97.30%，环比增长62.40%。上半年公司积极在国内外零售和配套市场开展结构调整。同时，塞尔维亚基地陆续释放产能，海内外产品产销均实现增长。24Q3 轮胎产量2233 万条，同比+10.68%，环比+2.25%；销量2143 万条，同比+5.90%，环比+2.44%。由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，24Q3轮胎产品的价格环比+2.24%，同比-4.32%。
成本端扰动影响有限，产品提价对冲。根据百川，截至10 月29 日，天然橡胶市场日均价在17342 元/吨，月涨幅-0.81%，季涨幅+20.99%，半年涨幅+27.28%；炭黑7600 元/吨，月涨幅-6.75%，季涨幅-2.56%，半年涨幅-9.52%。公司产品提价对冲成本端扰动，2024年10 月15 日，玲珑轮胎接连发出两张通知，宣布自11 月起，其PCR 及TBR 产品将分别提价2%-3%。
“7+5”布局扎实推进，泰国玲珑受益于反倾销降税。公司在国内扎实推进安徽1400 万套高性能子午线轮胎和3 万吨废旧轮胎再生项目，于海外加快塞尔维亚全钢、半钢建设进度，塞尔维亚工厂半钢项目正在快速产能坡阶段。公司决定对塞尔维亚工厂进行扩建。项目预计建设工期为6 年，至2030 年12 月底竣工结束投入使用。扩建项目建成后，将达到年产各类高性能子午线轮胎110 万套。此外，项目拟配套建24MW 光伏发电站。24 年泰国反倾销终裁落地，公司税率降幅较大，有利于后续订单获取和盈利改善。公司配套、零售协同发展，绿色研发结合创新驱动，公司业绩有望稳健增长。
风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。