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机构：国盛证券
研究员：张金洋/胡偌碧
中药集采影响逐步出清，轻装上阵未来可期。2022 年广东联盟中成药集采中，公司产品复方丹参片、复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊中选；2023 年5 月，全国中成药联合采购办公室牵头全国30 个省、直辖市、自治区集采中，公司代表品复方血栓通胶囊中选，全资子公司华南药业复方血栓通软胶囊作为非代表品以同比例降价幅度随同代表品一并中选。公司设计针对性的营销策略，推动外延式渠道下沉及未中选竞品份额争夺，保持核心产品市场竞争优势。集采执标公司短期业绩承压，目前产品降价影响逐步消化，后续有望取得产品使用量的提升，实现“价降量升”。
创新成果有望逐步落地，打造公司长期竞争优势。在创新方面，公司已有1 个创新药项目获批上市（来瑞特韦片），1 个创新药项目的新药上市申请获得受理（昂拉地韦片），7 个创新药项目处于临床试验阶段，截至2024年6 月，创新药项目共获得中国、美国、欧洲、日本、俄罗斯、新加坡、新西兰、澳大利亚等多个国家/地区共151 项授权专利。长效GLP-1 类药物RAY1225 注射液，目前处于II 期临床试验阶段，具有GLP-1 受体和GIP受体双重激动活性，拟用于降糖、减肥、代谢综合征等多种代谢性疾病的治疗。ZSP1601 片目前处于IIb 期临床研究，是国内第一个获批临床拟用于非酒精性脂肪性肝炎治疗的小分子创新药物。公司已建立多模式良性循环的研发生态体系，构建自主研发为主、合作研发为有效补充的研发模式，研发成果有望逐步兑现，带动公司业绩长期持续发展。
盈利预测与投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.51 亿元、3.63 亿元、4.25 亿元，对应增速分别为-4.8%，44.6%，17.1%。对应PE45X/31X/26X。维持“买入”评级。
风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。