理想汽车-W(2015.HK)公司季报点：24Q3交付量同环比提升看好智能驾驶升级驱动高端化-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹

　　理想汽车发布截至2024 年9 月30 日止季度的为经审计财务业绩（以下简称“2024 年三季度业绩公告”）。24Q3 公司实现总营收429 亿元，同比+24%，环比+35%；实现净利润28 亿元，同比+0.3%，环比+156%。公司预计24Q4汽车交付量将在16 万辆至17 万辆之间，同比区间为+21.4%至+29.0%；对应的收入约为432 亿元至459 亿元，同比区间为+3.5%至+10.0%。
　　24Q3 交付量同环比提升。根据公司2024 年三季度业绩公告，24Q3 公司共交付新车15.3 万辆，同比+45%，环比+41%。根据我们测算，公司24Q3 单车收入约27.0 万元，同比-4.9 万元，环比-0.9 万元。我们认为，公司24Q3单车收入同环比下滑主要是因为低于30 万元的车型理想L6 占24Q3 总交付量的比例提升。根据乘联会批发销量数据，24Q3 理想L6/L7/L8/L9 分别交付7.5/3.4/1.9/2.2 万辆，分别占24Q3 交付量的49%/23%/13%/14%，同比分别+49/-15/-20/-16pct，环比分别+13/-6/-2/-4pct。
　　持续降本增效，24Q3 毛利率环比提升。根据公司2024 年三季度业绩公告，公司降本增效成果明显，24Q3 毛利率为21.5%，同比-0.5pct，环比+2.0pct。
　　24Q3 费用率环比下降，净利率环比提升。根据公司2024 年三季度业绩公告，公司24Q3 净利率为6.6%，同比-1.5pct，环比+3.1pct。24Q3 SG&A/研发费用率分别为7.8%/6.0%，同比分别+0.5/-2.1pct，环比分别-1.1/-3.5pct。研发费用率环比下降主要由于新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少。
　　端到端+VLM 智驾系统开启全量推送，看好智驾驱动高端化。随着理想无图NOA 在24 年7 月全量推送和主动安全能力进一步升级，AD Max 版本的订单占比持续提升，特别是30 万元以上车型，AD Max 版本的占比接近70%。
　　截至24M9，理想汽车智驾总用户达到96 万人，累计智驾里程达到24 亿公里，NOA 里程达到12 亿公里。24 年10 月23 日，理想汽车端到端+VLM 双系统智能驾驶方案已随OTA6.4 版本车机系统开启全量推送。我们看好智能化能力强化进一步带动公司高端配置销量提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26 年分别销售新车为51/71/85万辆，营收分别为1460/2064/2502 亿元，归母净利润分别为76/134/189 亿元，EPS 分别为3.58/6.30/8.92 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS 法为公司估值，2024 年11 月6 日收盘市值对应2024/25/26 年PS分别为1.3/0.9/0.7 倍。参考可比公司，我们给予公司2024 年1.4-1.5 倍PS，对应合理价值区间为105.56-113.10 港元（按1 港元=0.9124 人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；纯电车型投入超预期。

理想汽车-W(2015.HK)公司季报点：24Q3交付量同环比提升 看好智能驾驶升级驱动高端化

理想汽车-W(2015.HK)公司季报点：24Q3交付量同环比提升看好智能驾驶升级驱动高端化