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神火股份(000933):三季度业绩环比改善 吨铝利润后续恢复可期

11-07 00:00 122

机构:中信建投证券
研究员:王介超/覃静/邵三才

  核心观点
  1、2024 年前三季度实现归母净利润35.4 亿元,同降13.8%。
  2024Q3 实现归母净利12.5 亿元,同降8.0%,环增5.1%。
  2、三季度云南省来水情况良好,云南神火电力成本下降,但氧化铝价格上涨影响公司利润释放;预计伴随氧化铝供给释放,价格逐步回落,公司电解铝冶炼成本有望下降。
  3、重视股东回报,稳定分红共享经营发展成果。公司发布中期利润分配预案,向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元(含税),合计分配现金6.75 亿元。
  事件
  公司发布2024 年第三季度报告
  公司2024 年前三季度实现营业收入283 亿元,同比下降1.1%;实现归母净利润35.4 亿元,同比下降13.8%。2024Q3 公司实现归母净利12.5 亿元,同比下降8.0%,环比增加5.1%。公司发布中期利润分配预案,向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元(含税),合计分配现金6.75 亿元。
  简评
  氧化铝价格上涨影响公司业绩释放,吨铝利润后续恢复可期
量:公司拥有电解铝产能170 万吨/年,其中新疆煤电80 万吨/年,云南神火90 万吨/年;云南神火5 月中旬产能已全部复产,公司三季度电解铝保持满产状态;其中,新疆铝厂铝水转化率已达50%,明年预计达到100%;云南铝厂铝水转化率30%左右,明年预计达到60%以上。
  价:2024 年三季度SHFE 电解铝均价约19658 元/吨,同比增长5.5%,环比下降4.8%。
  本:三季度云南省来水情况良好,云南神火电力成本下降,但氧化铝价格上涨影响公司利润释放。预计伴随氧化铝供给释放,价格逐步回落,公司电解铝冶炼成本有望下降。
  铝加工:神火新材料分拆上市有序推进,神火新材二期年产6 万吨电池箔项目全部投产
公司现有铝箔产能14 万吨,其中:上海铝箔2.5 万吨(生产食品铝箔、医药铝箔),神火新材料一期5.5万吨(三分之一的量为食品医药包装箔,三分之二的量为电池铝箔);神火新材二期6 万吨(全部为电池铝箔),目前已全部投产。公司在云南另有11 万吨的电池箔项目规划,目前一期坯料项目已开工建设,二期电池箔项目将根据市场情况择机建设,公司远期铝箔产能将增至25 万吨。2023 年6 月13 日,公司筹划控股子公司神火新材料至境内证券交易所上市,目前分拆上市相关工作正有序推进。
  重视股东回报,稳定分红共享经营发展成果
  自上市以来,公司现金分红持续稳定,累计分红金额 76.30 亿元,现金分红比率达到31.03%;2024 年10月22 日,公司发布中期利润分配预案,向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元(含税),合计分配现金6.75亿元。
  投资建议:预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为44.3 亿元、56.7 亿元和65.8 亿元,对应当前股价的PE 分别为10.21、7.98 和6.88 倍,考虑到公司在煤炭及电解铝行业地位及低成本优势,电池铝箔业务的较高成长性,给予公司“买入”评级。
  风险分析
  1、电解铝及煤炭价格下跌;电解铝及煤炭业务贡献公司较大利润来源,若全球经济大幅衰退并造成电解铝及煤炭消费断崖式萎缩,铝价及煤价下跌可能导致公司盈利能力下降。根据测算,当铝价下跌5%/10%时,2024年公司归母净利润将下降3.1%/6.2%。
  2、煤炭产量不及预期;煤炭行业属于高风险行业,存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害,若发生安全事故,将会对公司的生产经营及经营业绩造成不利影响。
  3、电池铝箔新建项目认证、产量不及预期;电池铝箔业务是公司盈利增长的第二成长曲线,若新建项目认证、产量不及预期,将可能导致公司业绩不及预期。