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机构：国元证券
研究员：马云涛/朱仕平
药康生物于近日发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现收入5.1 亿元（同比+12.1%），实现归母净利润9821.4 万元（同比-16.6%）、扣非归母净利润7181.0 万元（同比-12.1%）。2024Q3 实现收入1.7 亿元（同比+6.7%）、归母净利润2187.7 万元（同比-45.5%）、扣非归母净利润1697.3万元（同比-47.2%）。利润下降主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压；同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少。
研发项目持续推进，海外市场快速发展渐成规模
公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2024 半年报，野化鼠方面：公司共推出25 个野化鼠品系，包括10 个1 号染色体置换系、8 个17 号染色体置换系及7 个以置换系为背景品系构建的衍生品系。目前，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域，10 余个野化鼠品系与外部机构合作验证中。公司研发管线上已有超100 个野化鼠品系，1 号、5 号、7号、11 号、16 号、17 号、19 号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中，预计2024 年将完成80-100 个品系的初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：平台可用菌株超6000 株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计将于年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。斑点鼠计划：研发项目已完成品系超20000 个，报告期内新增品系超200 个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近600 个品系。公司海外市场实现收入6214.09 万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.26%，海外市场渐成规模。
投资建议与盈利预测
随“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展。预计公司2024-2026 年归母净利润对应增速分别为-4.51%/23.68%/15.47% ； 对应EPS 分别为0.37/0.46/0.53 元/股，对应PE 为37.23/30.10/26.07X。维持“买入”评级。
风险提示
国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。