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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/雷云泽
公司发布2024 年三季报，公司单Q3 实现营收、归母、扣非5.53/0.17/ -0.07 亿元， 同比+12.3%/ 扭亏/ 减亏， 环比+16.7%/+10.2%/ 转亏。Q1-Q3 实现营收、归母、扣非14.12/0.37/-0.13 亿元， 同比-53.7%/-94.3%/-102.1%。Q3 出货421MWh，环比持续增长，扣非转负主要因汇兑损失所致。展望四季度及明年，随着海外库存降低至正常水位、欧洲需求逐渐恢复，以及公司在工商储产品、国内市场不断开拓，公司出货有望持续回升，盈利水平有望恢复增长。
事件
公司发布2024 年三季报， 单Q3 实现营收、归母、扣非5.53/0.17/ -0.07 亿元， 同比+12.3%/ 扭亏/ 减亏， 环比+16.7%/+10.2%/ 转亏。Q1-Q3 实现营收、归母、扣非14.12/0.37/-0.13 亿元，同比-53.7%/-94.3%/ -102.1%。
简评
Q3 出货环比持续增长，需求有所恢复
公司上半年产品销售量为571MWh， Q1、Q2 拆分分别约为250MWh、321MWh。而Q3 实现销售量421MWh，同比增长44.18%，环比增长31.15%，同环比已恢复增长。随着欧洲经销商库存水平逐步下降，2024 年以来，公司储能产品销售量和营业收入均实现逐季环比提升，经营趋势逐渐向好。
价格、毛利因汇兑影响有所下降，预计外币价格较为稳定Q1、Q2、Q3 单价分别约为1.54 元/Wh、1.48 元/Wh、1.31 元/Wh，毛利率分别为35.8%、38.5%、33%。Q3 价格、毛利率环比下降主要因人民币汇率升高所致，预计外币价格、毛利率维持稳定。
预计盈利能力考虑汇兑后仍有所提升
Q1、Q2、Q3 销售量分别约为250MWh、321MWh、421MWh。
单Wh 归母净利分别为-0.02、0.05、0.04 元/Wh。其中Q3 环比下降主要因汇兑损失所致， 排除汇兑影响后预计环比略有提升。
减值预计因存货跌价导致，同时存货有所增加
Q3 资产减值2100 万、信用减值470 万，预计因存货跌价等导致。存货： Q2 期末存货7.14 亿，较Q2 期末6.85 亿有所增长，可能因需求备货所致。
投资建议和业绩预测
预计公司2024、2025、2026 年年归母业绩分别为1.20、3.40、4.45 亿元，估值分别为100、35、27 倍。
风险分析
1）需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。
2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。
3）政策方面：海外补贴政策不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期。
6）技术方面：以电池为中心的产品策略失去市场份额，逆变器研发受阻。