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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫
点评：
项目高峰产量8200 桶/日，海外资源开发能力持续提升。项目位于加拿大阿尔伯特省，主要生产设施包括新建1 座地面井场和4 条输送管线。项目采用蒸汽重力辅助泄油（SAGD）生产方式，部署8 个生产井对，预计2025 年将实现日产原油8200 桶的高峰产量。在加拿大，公司拥有位于阿尔伯塔省东北部阿萨帕斯卡地区的长湖及其他三个油砂项目100%的工作权益，近年来得益于公司油砂开采技术的进步、管道建设的推进和对降本增效的日益精进，长湖西南项目快速上产，2023 年产量达到6.1 万桶油当量/日。本次加拿大长湖西北项目的投产标志着公司海外资源开发能力的持续提升，为公司产量的增长打造坚实资源基础。
海外产量跨越式增长，助力公司增储上产。2024 年前三季度，得益于圭亚那Payara 项目投产带来的产量增长，公司海外油气产量达到172.9 百万桶油当量，同比大增12.2%，海外产量占公司总产量的比重达到32%。本次加拿大长湖西北项目投产后，巴西Mero3 项目正在进行调试，预计将于年内投产，海外产量的增长为公司整体上产做出重要贡献。
公司成本优势凸显，高资本开支助力产量持续提升。公司进一步夯实成本竞争优势，前三季度桶油主要成本28.14 美元/桶油当量，同比-0.8%。其中，桶油作业费用为7.21 美元/桶油当量，同比-1.5%，桶油DD&A 为13.96 美元/桶油当量，同比+0.8%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新油田投产有效摊平公司桶油作业费、折旧与摊销。2024Q3 单季，公司桶油主要成本为28.93美元/桶，同比+0.6%，环比+3.7%，其中作业费为8.02 美元/桶，同比+5.0%，环比+19.5%，主要是工作量安排的综合影响。公司24 年全年资本开支预算总额为1250-1350 亿元，2024、2025 年产量目标分别定为700-720、780-800 百万桶油当量，2024、2025 年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。公司将推进项目按计划投产，助推“增储上产”再上新台阶。
盈利预测、估值与评级：公司深入布局油气勘探开发，不断强化海外资源开发能力，业绩基础进一步稳固，有望穿越油价周期。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1457/1582/1639 亿元，折合EPS 分别为3.07/3.33/3.45 元/股，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。