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机构：中金公司
研究员：王之昊/于钟海/谭哲贤
公司公布3Q24 业绩：收入2.15 亿元，同比下滑5.2%；归母净亏损0.41亿元，扣非后亏损0.42 亿元，亏损同比有所收窄，业绩符合市场预期。
发展趋势
收入端：3Q 有所回暖，在手订单充沛。公司三季度收入同比下滑5.2%，相较二季度同比下滑幅度（30.4%）大幅收窄，我们判断主要原因为公司中标的国央企订单陆续在3 季度交付确收。截至2Q24 和3Q24 末，合同负债分别为1.67/1.49 亿元（同比+54%/+27%），连续两个季度扭转过去数个季度同比下滑趋势。考虑到公司合同负债主要来源于合同进度款，我们判断公司在执行订单充沛，有望助力公司收入表现持续稳步回暖。
产品端：V8 助力拓展国央企，AI Agent 应用落地在即。我们认为2020 年以来重点投入的V8 平台在2024 年进入收获期，自2023 年5 月商业化运营开启至2023 年末，V8 累计签约超过9,000 万元，我们判断这些订单在2024 年陆续落地。新签订单方面，三季度以来公司陆续中标中海石油气电集团、中国联通国际、中国海外集团等大型国央企项目1，我们判断公司有望持续受益于行业国产化进程。AI Agent 方面，公司9 月发布五大类AIAgent 产品，涵盖知识服务、内容创作、数据分析、流程自动化、对话服务多个方面，我们预计这些产品有望在4Q24 至2025 年逐步实现商业落地。
费用端：提质增效成果显著。3Q24 公司销售/管理/研发费用率分别同比下降3.1/1.4/3.7ppt 至49.5%/9.5%/23.4%，我们判断主要原因系公司2024年以来主动进行人员结构优化所致。我们认为人员优化带来的费用收窄效果有望在4Q24 至2025 年持续显现。
盈利预测与估值
考虑到2023 年以来政府和国央企需求不足，且公司人员优化进程启动相对缓慢，公司2023 至1H24 经营面临较大压力，我们下调公司2024 年收入35.1%至10.11 亿元，下调2024 年利润由1.75 亿至亏损0.66 亿元。考虑到3Q24 以来伴随前期订单交付落地以及新签订单拓展，我们认为公司经营正逐步修复，但收入提速和费用控制仍需时间，首次引入公司2025 年收入/利润11.71/0.73 亿元。下调公司目标价45.7%至25 元（切换至39x 2025eP/E），较现价上行空间16.2%，现价对应33.9x 2025e P/E。考虑到公司在OA 行业的领先地位，维持跑赢行业评级。
风险
国产化进展不及预期；新产品落地不及预期；AI 商业化落地不及预期；收入季节波动风险；人员优化进展不及预期。