中电控股(0002.HK)：稳健增长的长期价值股-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　公司主要从事发电及供电业务，遍及中国香港、中国内地、澳洲、印度等地，兼备稳定性与成长性业务，中国香港电力管制业务与中国内地核电机组（参股）贡献稳定收益；中期（2028 年左右）零碳项目计划落地（新增8~10GW装机）有望带来可观利润增幅。现金储备丰厚，历史派息从未下滑，未来仍有提升潜力。首次覆盖中电控股并给予“买入”评级，目标价78.58 港元。
　　“稳定型”+“增长型”业务双线并行，可靠收益与成长潜力兼备
回顾公司历史业绩，中国香港（管制业务）与中国内地业务（主要依赖核电机组）为主要贡献方（2023 年收入贡献占比62%；营运盈利贡献占比88%），且考虑管制业务与核电机组运营的稳定性，我们认为该趋势或将持续。此外，公司已披露多地零碳项目中期规划，自1H24 至2028 年左右，中国内地可再生能源装机有望翻倍（截至1H24 约2GW，贡献营运盈利3.51 亿港元）；Apraava 零碳组合规模增至3 倍（截至1H24 约2GW，贡献营运盈利1.13亿港元），我们认为零碳项目计划的推进或将为公司业绩注入成长潜力。
　　历史派息从未下滑，未来分红潜力可观
　　公司每股股息自2020 年以来维持3.10 港元，22/23 年分红比例848/118%，股息率5.44/4.81%（年度每股股息/年末收盘价）。且公司历史每股股息从未下滑，彰显其回报投资者的决心。考虑到1）香港电力管制业务随资本投入转固，利润贡献或稳步增厚（约定电力业务实现的准许利润占固定资产净额的8%）；2）随零碳项目中期发展计划（新增装机约8~10GW）逐渐落地，利润贡献将明显提升；3）澳洲发电机组营运可靠性提升，业绩波动风险收窄。共同催化下，公司盈利或进一步提升；且截至1H24 公司流动资金总额达302 亿港元（含未提取银行贷款额度273 亿），未来分红或仍有提升潜力。
　　我们与市场观点不同之处：对于雅洛恩电厂退役后的公司业绩并不担忧市场担心2028 年雅洛恩电厂退役后，将对公司业绩造成不利影响。我们则认为，若零碳项目中期发展计划如约推进，则至2028 年，仅考虑新增零碳项目装机贡献的利润，或已能弥补雅洛恩电厂退役带来的利润缺口，公司业绩有望实现增长，而并非如市场担忧的出现下滑。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2024-26 年归母净利98.5/102.0/105.7 亿港元，对应2025 年EPS/BPS 4.04/43.72 港元。参考公司历史3 年PB 均值1.54x，基于其业绩兼备稳定与成长性，分红可持续性高且潜力可观，我们给予公司2025E PB1.80x，目标价78.58 港元，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：中期发展计划进度不及预期；澳洲电价剧烈波动；商誉减值。