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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入13.16 亿元，同比增长33.43%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长72.72%，增长主要得益于客户订单增加、销售大幅增长、产能利用率提高以及原材料采购价格在报告期内相对平稳，营业成本总体保持稳定，盈利能力持续提升。2024Q3公司实现营业收入5.03 亿元，同比增长40.68%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长31.40%。
三大主要产品高速增长，产能储备充足。2024 年前三季度，公司境外主营业务收入达到12.28 亿元，同比增长34.79%；境内营业收入为8761 万元，同比增长17%。从产品表现来看，三大主要产品均保持高速增长。宠物垫产品同比增速达35.6%，宠物尿裤同比增长24%，无纺布产品同比增长35.74%。
目前公司主要产品宠物垫产能利用率在90%以上，生产设备开机率达到100%。为应对订单的增长，公司对老生产线进行技术升级改造，同时采购新生产线增加产能，大力发展新质生产力。此外，全资子公司河北依依也预留了足够的产能扩张空间。
推出员工持股计划，促进公司长期健康发展。公司于9 月推出员工持股计划，旨在建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。该持股计划公司层面的考核目标为：24/25/26 年公司营业收入目标值分别达到16.71 亿元/18.80 亿元/20.60 亿元。
规模效应显现，毛利率持续环比提升。2024Q3 公司实现归母净利率11.13%，同比-0.60pct；其中2024Q3 公司毛利率达到20.67%，同比-1.19pct，环比+1.20%。费用端，2024Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、2.59%、0.96%、1.07%，分别同比-0.61pct、-0.09pct、-0.59pct、+1.41pct。
财务费用率上升主要系第三季度汇率波动加剧，人民币兑美元升值，造成659万元汇兑损失。
盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.88、2.24、2.63亿元，同比+81.8%、+19.5%、+17.3%，当前收盘价对应2024-2025 年PE为16、13 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年24~25 倍PE 估值，对应合理价值区间24.37~25.38 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。