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机构：中金公司
研究员：张琎/陈诗雨/俞波
公司公布1-3Q24 业绩：收入56.19 亿元，同比下滑10.95%；归母净利润9,384 万元，同比下滑83.71%，扣非归母净利润7,801 万元，同比下滑77.23%，低于我们预期，主要是由于常规ICL 业务恢复不及预期。
发展趋势
3Q24 收入环比2Q24 下滑。根据公告，3Q24 公司实现收入17.38 亿元，同比下滑13.2%，环比下滑14.8%，我们认为或是常规业务检测量恢复受到政策等宏观因素影响。单季度毛利率36.0%，同比提升1.5ppt，环比下滑1.1ppt。从费用端来说，3Q24 销售费用率12.9%（YoY+0.2ppt/QoQ+2.0ppt），管理费用率9.6%（YoY-1.4ppt/QoQ+2.0ppt），研发费用率6.1%（YoY+0.5ppt/QoQ+0.9ppt）。1-3Q24 分季度计提信用减值分别为1.39 亿元/1.56 亿元/1.25 亿元。3Q24 公司归母净利润419 万元（YoY-98.6%/QoQ-96.1%），仍受到计提新冠相关信用减值准备扰动。
加快数智化转型，推出ICL 行业首个医检大模型。根据公司官网1，2024 年8 月公司正式发布ICL 首个医检验大模型域见医言，并上线智能应用“小域医”。其中，域见医言大模型经过近2 年开发训练而成，已有超2 万名企业专业技术人员、临床专家、检验医师参与测试，帮助实现医学检测的检前、检中、检后环节无缝衔接，同时小域医AI 助手已经具备智能项目推荐、实验室智能检测、智慧报告解读、辅助疾病诊疗等功能。
短期发展受政策扰动，长期有望恢复良性增长。我们认为，ICL 行业短期受到医疗整顿、DRGs 执行落地、体外诊断试剂集采等政策不确定性干扰较多，疫情后产能供过于求也加剧了行业短期竞争。但长期而言，医疗检验外包将为医院检验科带来更高的效率和更低的成本，符合国内医疗改革长期趋势，我们看好具备规模效应的龙头企业有望实现超越行业平均增速的增长。
盈利预测与估值
考虑到新冠相关应收账款持续计提以及常规业务恢复不及预期，我们下调2024/2025 净利润45.8%/36.3%至2.23 亿元/5.00 亿元。切换至2025 年估值，当前股价对应2025 年30.2 倍市盈率。考虑近期A 股整体估值中枢上行，我们暂维持跑赢行业评级和35.38 元目标价，对应33.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有10.0%的上行空间。
风险
信用减值计提超预期；产品降价超预期；竞争加剧；医保控费超预期。