阳光电源(300274)：出货持续增长 Q4确收有望加速-格隆汇

机构：太平洋证券
研究员：刘强/刘淞

　　事件：公司发布2024 年三季报：
　　2024Q1-3 营收499.5 亿,yoy+7.6%;归母净利润76 亿,yoy+5.2%;扣非净利润73.8 亿,yoy+4.3% 。其中,2024Q3 营收189.3亿,yoy+6.4%,qoq+2.8%;归母净利润26.4 亿，yoy-8.0%,qoq-7.8%;扣非净利润25.0 亿，yoy-10.6%, qoq-10.8%。
　　逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长：
　　盈利能力略微下滑：2024Q1-3 毛利率/净利率分别为31.3%/15.5%,同比+0/-0.3pct。其中，2024Q3 毛利率/净利率分别为29.5%/14.2%，同比-4.85/-2.25pct，预计主要系销售费用、研发费用增加及汇兑损失等影响。
　　经营性现金流大幅转正：2024Q1-3 公司经营性净现金流8.04 亿，其中2024Q3 经营性净现金为34.08 亿。
　　出货方面，公司2024Q3 营收189.3 亿，,yoy+6.4%,qoq+2.8%，预计主要系储能等产品确收滞后所致，我们预计2024Q4 确收有望加速。
　　收购泰禾智能提质增效，继续耕耘海外市场：
　　2023 年10 月，子公司阳光新能源拟以4.5 亿元收购泰禾智能，持有泰禾智能10.24%的股份。此举旨在利用泰禾智能在智能算法技术和工业机器人自动化技术等方面优势，助力公司进一步提高生产效率、产品良率和自动化智能化水平。
　　此外，公司拟在德交所发行GDR，募集资金达48.8 亿元，主要用于逆变器及储能的产能扩建，新增年产35GWh 储能产能、50GW 逆变设备产能。公司将加速海外市场产能布局，继续耕耘海外市场，满足未来广阔的市场需求。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026 年收入为873.2/1061.6/1226.2 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE 分别为18/15/14 倍，维持“买入“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力