中国电信(601728)：移动ARPU保持平稳 EBITDA表现优异-格隆汇

机构：长江证券
研究员：于海宁/温筱婷

事件描述
　　10 月22 日，公司发布2024 三季报。2024Q1-Q3 公司实现营收3920 亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润293 亿元，同比增长8.1%。
　　事件评论
　　业绩符合预期，EBITDA 表现优异。2024Q1-Q3，公司实现营业收入3920 亿元，同比增长2.9%，其中实现通信服务收入3629 亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润293 亿元，同比增长8.1%。单季度来看，24Q3 公司实现营业收入1260 亿元，同比增长2.9%，其中实现通信服务收入1167 亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润75 亿元，同比增长7.8%。整体来看，公司通信服务收入增速依然为三家最高，利润增长符合预期。此外，参考H 股口径，24Q1-Q3 公司实现EBITDA 1110 亿元，同比增长5.1%，盈利质量优异。
　　传统业务稳健增长，ARPU 保持平稳。2024Q1-Q3，公司实现移动通信服务收入1568 亿元，同比增长3.2%，实现固网及智慧家庭服务收入956 亿元，同比增长2.9%，传统业务实现稳健增长。用户方面，公司移动用户净增1490 万户，净增规模三家最高，有线宽带用户净增610 万户，保持稳中有升。ARPU 方面，公司移动ARPU 达45.6 元，同比持平，表现最为亮眼，宽带综合ARPU 达47.8 元，同比持平，智慧家庭价值贡献持续提升。
　　新兴业务快速发展，天翼云迈入智能云新发展阶段。2024Q1-Q3，公司产业数字化业务收入达到1055 亿元，同比增长5.8%。公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。目前，以"息壤"为代表的算力调度平台的推出标志着天翼云已经越过向智能云发展的拐点，进入新发展阶段。
　　销售&管理费用严格管控，研发投入继续加大。2024Q1-Q3，公司营业成本为2744 亿元，同比增长3.0%，主因公司紧抓数字经济快速发展战略机遇，加大科技创新、产业数字化等关键领域投入，强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能。销售费用394 亿元，同比-3.2%；管理费用269 亿元，同比-0.6%；研发费用88 亿元，同比+19.3%，主因公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用5 亿元，同比-12.2%，主因租赁负债利息支出下降所致。
　　投资建议：24Q3 公司业绩表现符合预期，通信服务收入增速高于行业，EBITDA 增速同样为三家最高，盈利质量表现优异。传统业务稳健增长，移动用户净增规模三家最高，传统业务ARPU 保持平稳。新兴业务快速发展，天翼云迈入智能云新发展阶段。成本端，公司销售&管理费用管控严格，延续同比负增长，研发投入继续加大，增幅有所扩大。展望全年，公司力争实现收入和EBITDA 保持良好增长、净利润增幅高于收入增幅的目标。
　　预计公司2024-2026 年归母净利润为329 亿元、352 亿元、374 亿元，对应同比增速8.2%、6.9%、6.1%，对应PE 18 倍、17 倍、16 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；
　　2、产业数字化业务竞争加剧。