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机构：天风证券
研究员：郭丽丽/张樨樨
公司公布2024 年三季报，公司2024Q1-Q3 实现营业收入168.35 亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润24.97 亿元，同比增长13.77%。
Q3 发电量高增，电价表现较优
收入端：电量方面，公司2024 年前三季度、单三季度分别完成发电量394.79、153.80 亿千瓦时，同比分别增长20.45%、35.29%；电价方面，公司2024H1 综合平均上网电价（不含税）为0.352 元/千瓦时，同比降低0.5厘/千瓦时。成本端：公司实施煤电一体化战略，已核准的总装机容量中，煤电一体化和坑口电站装机容量占到 61.57%，下属煤矿产煤主要用于各电厂自用，2024H1 发电企业电煤长协覆盖率达到 85%，电力板块成本表现相对平稳。
煤炭采销结构调整，力争整体效益最大化
公司结合市场变化及时优化电煤保障策略，根据市场煤价情况，优化煤炭长协机制，通过加大煤炭洗选外销提升价值，电厂用煤结合运费等综合成本优化采购结构，实现整体效益最大化。2024 年前三季度公司原煤产量为1763.40 万吨，同比提高2.36%，其中自产煤外销量达到566.85 万吨，同比提高46.15%，占原煤整体产量比例达到32.15%，同比提高9.63pct。
储备项目资源丰富，有望为公司持续贡献成长性截至2024 年7 月，公司已核准煤电装机规模为1725 万千瓦，在役装机1123万千瓦；截至2024H1，已核定煤炭产能共计3000 万吨/年，已投产产能2400 万吨/年。展望未来，截至2024H1，电力方面，公司陕投延安热电二期（2×350MW）项目、陕投商洛电厂二期（2×660MW）项目、赵石畔矿井建设按计划推进；完成收购信丰能源 51%股权，信丰电厂二期（2×1000MW）项目计划于2024 年下半年开工建设。煤炭方面，公司正在争取核准丈八煤矿（规划产能 400 万吨/年）；竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权（规划产能600 万吨/年，资源储量10.20 亿吨），实现跨省布局煤炭资源的新突破。伴随新增产能逐步落地，公司业绩水平有望持续提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润30.00、32.31、35.29 亿元，同比分别增长17.40%、7.68%、9.22%，对应PE 分别为12.12、11.26、10.31 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、煤炭价格波动、电力价格波动、装机规模扩张不及预期、公司未来发展战略调整、产能等数据或有统计误差、测算假设存在误差等