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机构：中金公司
研究员：邹靖/王炜越/刘中玉
公司公布1-3Q24 业绩：收入19.1 亿元，同比增长5.7%，归母净利润2.3亿元，同比下降6.9%，扣非净利润2.2 亿元，同比增长11.6%，业绩略低于市场预期，我们认为主要系特种需求延后。单季度看，3Q24 收入6.4 亿元，同比增长3.1%，归母净利润7,487 万元，同比下降8.8%，扣非净利润7,151 万元，同比增长7.6%。
业务结构变化致毛利率波动。1-3Q24/3Q24 公司综合毛利率为33.9%/33.0%，同比下降3.0ppt/下降4.6ppt，我们估计主要系业务结构变化致毛利率波动。3Q24 公司期间费用率为23.8%，同比下降1.9ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2ppt/-0.6ppt/-1.3ppt/+0.1ppt。
1-3Q24/3Q24 公司归母净利率为11.9/11.7%，同比下降1.6ppt/下降1.5ppt，我们估计部分系政府补助同比减少。1-3Q24/3Q24 公司扣非净利率为11.5%/11.1%，同比增长0.6ppt/增长0.5ppt。
经营现金流边际改善。1-3Q24/3Q24 公司经营活动现金流净流入162 万元/2494 万元，分别同比多流出2.1 亿元/4,095 万元，3Q24 保持净流入态势。截至3Q24 末，公司应收票据及账款为12.9 亿元，同比增加1.9 亿元，存货为20.0 亿元，同比增加1.7 亿元。
发展趋势
持续关注“两机”业务增长趋势。一方面，随着燃气轮机国产化需求提升，我们认为公司有望凭借自身优秀的技术优势和丰富的产品型号而受益增长。另一方面，随着海外民航航空需求上行，我们认为公司机匣业务有望受益增长。我们建议持续关注公司“两机”业务增长趋势，有望为公司贡献业绩增长弹性。
核能核电业务稳步发展。2022 年、2023 年国常会分别核准10 台核电机组，今年目前已累计核准11 台核电机组，我们认为下游需求景气度提升，相关核电材料、核电设备等需求有望逐步释放，关注公司核电核能业务未来增长情况。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑今年特种需求延后，下调2024 年盈利预测6%至3.0 亿元，考虑明年燃气轮机国产化需求有望进一步释放，上调2025 年盈利预测3%至4.0 亿元。当前交易于32.2x/24.6x 2024 年/2025 年P/E，考虑今年特种需求延后及估值中枢上行，切换估值至2025 年，上调目标价29%至16.80 元，对应28.7x 2025 年P/E，17%上行空间。
风险
特种应用需求和价格波动，燃机国产替代慢于预期，新产品研发不及预期。