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机构：天风证券
研究员：孔蓉/曹睿
2024 年前三季度，公司实现营业收入5.60 亿元，同比下滑11.07%；归母净利润1.07 亿元，同比下滑13.74%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比下滑33.76%。公司2024 年中期利润分配预案拟每10 股派0.96 元（含税），合计派发现金红利4303 万元，占2024 年前三季度归母净利润的40.06%。
电影主业受大盘影响短期承压，经济刺激有望改善公司Q4 经营情况。根据灯塔专业版数据，截至2024 年9 月底，全国电影总票房347.71 亿元，同比下降23.8%，较2021—2023 年同期平均值（353.88 亿元）减少1.7%，国内电影市场整体尚未完全恢复到疫情前的水平，或系优质影片供给不足。分板块来看，1）院线业务：2024 年前三季度，公司联和院线累计实现票房26.67 亿元，同比下滑28.4%；市占率为7.67%，同比下滑0.49pct。2）影院业务：2024 年前三季度，公司直营影院累计实现票房3.66 亿元，同比下滑29.6%，市占率为1.05%，同比下滑0.09pct。3）内容制作方面，《爱情神话》平行篇《好东西》定档11 月22 日，《拼桌》等项目有望于后续陆续上映。10 月受益于政策利好陆续落地，电影市场数据呈边际改善迹象。
根据灯塔专业版数据，10 月全国电影总票房实现36.25 亿元，同比降幅收窄至2.1%。其中，上海市场实现票房1.99 亿元，同比提升15.7%，关注此轮经济刺激对公司四季度经营情况的改善。
大IP 开发业务有序推进，有望助力经营业绩增长。2024 年上半年，上影元实现营业收入0.64亿元，净利润为0.21 亿元。上海国际电影节期间，上影元亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影IP 奇趣派对》，同步官宣大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025 年暑期档，《中国奇谭》第二季预计2025 年上线，“奇谭宇宙”进一步丰富。IP 授权联名合作方面，1）商业授权：2024 年上半年，公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP 授权联名合作。并于10 月开启与摩比世界（德国最大玩具生产商旗下品牌）的深度合作，有望共同进行全球市场的开拓。2）游戏合作：2024 年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30 亿。并与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP 合作项目《黑猫警长》授权游戏。
积极推进AI+IP 助推内容创制。2024 年2 月，公司发布全新“iNEW”战略，积极推进IP 与互动影游、AI、MR 产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作。年初至今先后与Rokid、生成式AI 平台Tiamat、国内头部AI 公司上海阶跃星辰智能科技有限公司等展开合作。
投资建议：考虑到受优质项目供应不足，电影大盘短期承压。后续随着大IP 开发业务贡献业绩增量，以及AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。我们调整公司2024-2026 年营收为8.59/ 11.68/ 14.25 亿元（前值分别为10.90/ 12.97/ 15.05 亿元），同比增长8%/ 36%/ 22%，公司2024-2026 年归母净利润为1.39/ 2.36/ 3.64 亿元（前值分别为2.01/ 2.45/ 2.84 亿元），维持“增持”评级。
风险提示：IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险