美凯龙(601828)：推行家居消费新零售模式-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布三季报
　　公司24Q3 收入18.8 亿同减38%，系经济环境波动影响，商场出租率阶段性减少，公司为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加，且其他业务板块项目数量减少，进度放缓，综合导致公司营收同比减少；公司24Q3 归母净利-6 亿，24Q3 扣非后归母净利-5 亿；24Q1-3 公司收入61 亿同减30%，其中公司已开业自营商场取得营业收入43 亿，同减19%。
　　24Q1-3 公司归母净利-19 亿，系公司商场出租率同比阶段性减少，公司对合格商户减免部分租金及管理费，而房地产相关行业复苏缓慢导致公司委管业务及建造施工相关业务新增项目减少，存量项目推进放缓，综合导致公司营业收入同比减少，相应的，投资性物业出现公允价值下降。
　　此外，对个别项目，公司预估继续推进的回报率将低于预期，经相关部门评估后作出终止继续投入的决策，对于已投入成本作为沉没成本确认损失24Q1-3 公司扣非后归母净利-11 亿。
　　24Q1-3 公司毛利率59.42%，同增1.63pct，其中公司已开业自营商场毛利率70.2%，同减1.7pct；24Q1-3 公司净利率-32.84%，同减25.67pct。
　　截至2024 年9 月30 日，公司经营84 家自营商场，260 家不同管理深度的委管商场，通过战略合作经营7 家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权48 家特许经营家居建材项目，共包括430 家家居建材店/产业街。
　　率先推行家居消费新零售模式
　　公司与战略投资方阿里巴巴共同探索家居新零售领域的布局，率先推行家居消费新零售模式。公司对全国范围内的商场进行数字化升级，建立线上“天猫同城站”，并自建新零售线上产品运营及服务能力。同时，公司从选品、数字化上翻、流量承接等多方面，扶持传统经销商使其具备线上运营的能力，从而及时有效地将线上流量精准转化至线下商场体验并促成交易，赋能商户的同时也为消费者带来更好的家居购物体验。
　　调整盈利预测，下调“持有”评级
　　基于宏观经济形势、家居卖场客流减弱，新房竣工减少拖累家居需求；我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为-15.75 亿元、-1.92亿元以及1.89 亿元（原值为0.01/2.1/4.1 亿元）， EPS 分别为-0.36 元、-0.04元以及0.04 元（原值为0/0.05/0.09 元）。
　　同时我们调整盈利预测由“买入”改为“持有”。
　　风险提示：业绩减少风险；市场竞争风险；财务资助风险。