报喜鸟(002154)：第三季度收入下滑12% 费用率提升净利润承压-格隆汇

机构：国信证券
研究员：丁诗洁/刘佳琪

　　第三季度收入下滑12%，销售费用率提升，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024 年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软，第三季度收入同比-11.7%至10.6 亿元，环比二季度降幅进一步扩大；通过严控折扣毛利率保持稳定，同比+0.1 百分点至62.9%。主要为积极应对市场环境变化促进销售、持续提升市场竞争力，公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等导致销售费用同比增长5.1%至4.5 亿元，销售费用率同比+6.8 百分点至42.3%；财务费用率同比+1.6 百分点至-0.5%；管理与研发费用率分别下降0.6 和0.2 百分点。非经项目整体较稳定，主要受销售费用率提升影响，归母净利率同比-5.6 百分点至6.7%，归母净利润同比-51.7%至0.7 亿元。
　　存货金额及存货周转天数增长，资金周转效率整体稳定。三季度末，公司存货金额同比增长8.7%、环比增长21.4%至13.0 亿元，预计主要受到三季度销售压力，以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响；存货周转天数同比+29 天至288 天。应收、应付周转天数分别同比-2/+23 天至51/100天。经营活动现金流短期承压，第三季度经营活动现金流净额为0.02 亿元。
　　三季度预计各品牌增长承压。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7%/+0.2%/-2.3%，我们预计三季度各品牌收入均有下滑压力，哈吉斯降幅比主品牌降幅相对较窄，团购品牌宝鸟三季度受发货节奏影响，四季度预计将有所好转。
　　风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
　　投资建议：短期营收及销售费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。2024 上半年在高基数上公司收入增长稳健，第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑，同时销售费用率提升、带来净利润端承压。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱，同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大，我们下调盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9 亿元（前值为6.6/7.5/8.3 亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至4.6-5.0 元（前值为5.4-5.8 元），对应2024 年12-13x PE，维持“优于大市”评级。